资产收益率的波动对黄金期货风险的影响:基于GARCH 模型的研究

袁芳英

(上海立信会计学院 金融学院，上海 201620)

一、问题的提出

2008年9月15日雷曼兄弟正式申请破产，引发了次贷危机，并发展为全球金融海啸。与此同时，黄金类投资产品开始吸引避险资本买盘进场，黄金价格不断上升，除直接投资实体金块、金条与黄金饰品外，黄金基金、黄金存折、黄金期货与黄金选择权都成为热门的避险工具。雷曼兄弟破产隔日，黄金期货价格即每盎司大涨 70.0美元，并自2008年9月16日每盎司777.1美元持续上涨至2010年10月31日每盎司1 357.6美元。

可是，投资黄金期货也存在风险。2013年4月12日，国际市场纽约商品交易所黄金期货价格大幅度下跌，跌幅超过了4%，创下自2011年7月以来的新低。2013年4月15日9点刚开盘，上海期货交易所的黄金期货合约就封在跌停板上，次日开盘再度锁定跌停板位置。[1]国内的期货公司已经出现“穿仓”，黄金期货投资者遭受了惨重的损失。

这轮黄金期货暴跌起源于塞浦路斯中央银行抛售黄金。尽管塞浦路斯中央银行持有的黄金总量是有限的，但是由于担心陷于欧债危机的其他国家也会抛售黄金，投资者普遍预期形势不乐观，从而带来黄金期货的进一步下跌。黄金期货暴跌还与全球预期利率上升、通胀压力加大、美元走强等因素有关。因为美国经济逐渐复苏，美联储多次表示将在2013年底之前结束量化宽松货币政策（QE），甚至可能会提前结束QE。这样的话，投资者出现利率上升的预期；热钱流动的方向将发生根本性转变，使得资金流出国的资产价格会出现波动，出现巨大的风险；……