上市公司定向增发的股价效应研究

田 璐

（郑州大学 商学院，河南 郑州 450000）

我国上市公司通过股权融资这种渠道获得资金的方式经历了从配股到增发的演变，其中增发又包括了公开增发和定向增发两种方式。定向增发作为从2006年才开始实施的再融资方式，近年来受到了许多上市公司的青睐，之所以如此，一方面在于其成本低、融资标准低、操作简单；另一方面能为上市公司引入战略投资者和优质资产，提升企业自身价值；然而，由于增发新股的定价弹性空间大，相关的规定制度、法律法规还不完善，也给人为操作获利提供了机会。

Johan Molin（1996）［1］以1987～1994年瑞典定向增发的76个上市公司作为样本进行研究，结果表明，在公告发表当日以及后一日，都有显著的正的公告效应，Hertzel等（2002）［2］研究发现，虽然定向增发在公告发布当时具有正的公告效应，但从长期来看，公司业绩出现了明显下滑，并且公司股票在3年内的购买持有收益率也大大低于同类相似公司。Maciukaityte（2005）选取了1979～1996年德国500个定向增发的上市公司进行研究，发现在定向增发公告发布前后带来的公告效应是不同的，公告发布日前定向增发的公告效应为正，之后却为负，且表现为公司绩效的明显下降。李雪（2006）研究了定向增发后20日的上市公司的平均累计超长收益率，发现结果显著为负，证明产生了明显的负公告效应。王家新（2008）通过对比公开增发和定向增发的市场反应发现，定向增发具有超前的正的公告效应，并且相较于定向增发带来更好的市场反应。……