华谊兄弟的市梦率

岁寒

华谊兄弟（300027.SZ）是集影视制作、发行、院线和影城为一体的综合性民营娱乐集团，今年以来股价已经涨了300%以上，在股价高歌猛进之际，公司大股东和其他高管却通过二级市场不断减持套现而急流勇退。因持有掌趣科技（300315.SZ）浮盈近20亿元，但减持掌趣的钱立刻被华谊兄弟大手笔花了出去。

资本市场造出的市梦率，赐予大股东的是真金白银，而等待小股东的只能是梦醒时分。

高管急流勇退

过去5年，华谊兄弟的营业收入复合增长率达到42%，略高于国内总票房39%和国产片票房36%的复合增长率。但5年来的利润复合增长率只有33%，明显低于收入的增长速度。

尽管收入和利润增长较快，但华谊兄弟的ROE近两年只有13%，在A股里并不算高。

9月2日，华谊兄弟发布公告，拟收购张国立控股的浙江常升70%的股权，耗资2.52亿元。浙江常升2013年5月刚成立，账面净资产仅1000万元，但华谊收购的估值达到了3.6亿元，溢价35倍。其中嘉木文化持有的浙江常升10%的股权用现金0.36亿元支付；张国立掌控的弘立星恒持有的浙江常升60%的股权折合2.16亿元，分成两部分支付，一部分是现金6400万元；另一部分1.52亿元，则要求张国立购买华谊大股东王忠军、王忠磊所持有的股权，按当时的市场价格大概可以买入300万股。

这个方案实际上就是大股东减持300万股或1.52亿元，张国立收到6400万现金和约300万股华谊股票，而上市公司则是支付了2.52亿元，买下张国立5年的加盟权。

由于市场质疑大股东联手张国立侵害上市公司利益，公司于9月10日发了新的公告，拟规定张国立收到的1.52亿元用于在二级市场内增持华谊的股票，而王忠军兄弟俩则择机自行减持股票，即将购买和减持股票的关联割裂开来，但实质结果其实相差不大。……