“T+0”制度对我国股票市场投资者行为的影响分析

董楠楠　董蕾

[摘要]随着我国股票市场的不断发展，其市场制度建设方面的矛盾不断显现深化。就其交易制度而言，实行“T+0”制度还是“T+1”制度在广大投资者中也是分歧不断。本文基于羊群效应的视角，通过对机构投资者与个人投资者行为的对比分析，对我国股票市场交易制度的发展完善提出一些建议。

[关键词]“T+0”制度 股票市场 投资者行为

[中图分类号]F713.50 [文献标识码]A [文章编号]1672-5158（2013）05-0044-01

“T+0”制度是指在证券成交当天办理好证券和价款清算交割手续的交易制度。而“T+1”制度是指投资者当天买入的股票或基金不能在当天卖出，需待第二天进行交割过户后方可卖出；投资者当天卖出的股票或基金，其资金需等到第二天才能提出。其实，“T+0”对于我国的A股市场来说并非陌生，因为早在上世纪90年代初，A股市场曾经使用过该交易制度。由于市场震荡、投机气氛浓厚，在短暂的实施之后，1995年“T+1”重回市场并延续至今。

一、我国股票市场投资者的投资现状分析

（一）股票市场投资者的分类及其特点

股票市场上大体可分为两类参与者，即机构投资者和个人投资者。机构投资者广义上是指用自有资金或者从分散的公众手中等集资金专门从事有价证券投资活动的投资者，一般具有法人资格。个人投资者是指以自然人身份进入股票市场从事各种有价证券买卖的投资者。从数量上讲，个人投资者在股票市场上占有举足轻重的地位，但在持有的金融资产总量方面，个人投资者远远小于机构投资者。

（二）股票市场投资者的投资现状

在当前的“T+1”交易制度下，投资者在买进股票后，资金被冻结无法立即变现，利空时难以及时止损，交易活跃度及交易积极性必然下降，交易倾向性也逐步降低。在这种交易制度下，机构投资者依靠其雄厚的财力和专业的证券分析团队，具有更强的抗击风险和分散风险的能力。中小投资者对于股票市场的认知度差别很大，在市场中处于弱势地位，容易盲目跟风。在中国股市短短几十年的发展历程中，跟风行为从未停止过。早在2009年，袁梁采用CSAD方法对我国证券市场进行检验，证实我国证券市场存在明显的过度羊群效应。无论是理性的还是非理性的羊群效应，都会对我国的股票市场产生影响。

二、股市中的羊群效应

羊群行为通常指在不完全信息环境下，行为主体因受其他人行为的影响，进而忽视自己的私人信息而模仿他人行动的决策行为“。由于羊群行为具有传染性，因此存在于多个行为主体之间的羊群行为现象就被称为羊群效应。关于羊群效应主要有两种观点：一类是理性的羊群效应；另一类是非理性的羊群效应。

机构投资者产生的羊群效应有理性和非理性之分。理性的羊群效应是机构投资者为了不被激烈的市场竞争淘汰，其决策层会模仿其他机构投资者的行为，而忽略自己已获得信息。非理性的羊群效应主要是行为主体盲目跟风，忽视了理性分析的重要性。理性的羊群效应可能会促使某种证券产生其市场均衡价格。如果某一证券的市场价格低于其公司基本情况和行业的均衡价格，此时众多机构投资者将买人该股票，机构投资者的力量将会推动该股票价格迅速回到正常水平，将有助于减少市场的波动。非理性的羊群效应会促使证券价格迅速变动。投资经理如果对市场信息判断失误，做出错误的投资决策在更大范围内受到效仿，最终将会出现某种证券价格非正常地过度上升或过度下跌，降低市场的稳定性。

由于个人投资者相对于机构投资者在资金、信息等方面都存在着很大差距，其产生的羊群效应便是基于机构投资者产生的非理性羊群效应。市场中的机构投资者常常是羊群效应的发动者，个人投资者往往成为羊群效应的追随者。非理性羊群行为在股市中推波助澜，使股价原本正常的上调成为过度超涨，或者使股价原本正常的下调成为过度超跌。

三、“T+0”制度对投资者行为的影响

（一）“T+0”制度下投资者的行为

在“T+0”制度下，意味着投资者不必受持股期限的约束，完全可以在买人资产的当天执行平仓，有权避免隔夜持仓的风险。机构投资者便可凭借其雄厚的主力资金随意进出，用少量资金撬动巨大的日成交量，提供股票交易通道服务的百余家券商可坐收渔翁之利。但在T+0交易中机构投资者由于资金量大，通常很难进行成功的T+0操作。在“T+0”交易制度下，最为活跃的无疑是个人投资者，短线操作仍然是投资者特别是中小散户的最爱。

（二）以羊群效应视角分析“T+0”制度对投资者行为的影响

机构投资者理性的羊群效应可能会活跃蓝等股交投，形成资金洼地，吸引市场中周转要求陕的资金走出盲目热炒题材股的怪圈，引导市场理性投资。而且机构投资者凭借其领头羊的作用，理性地引导资金流向，会使资金的使用效率达到最大。非理n生的羊群效应可能会使机构投资者更加注重短线投资，市场上可能会形成畸高的”日换手率”和”日成交额”泡沫，影响股票市场的长期稳定发展。个人投资者的羊群效应可能是基于机构投资者产生的非理性羊群效应，实质是从众、盲从、非理性行为。对于这些中小投资者，快进快出的操作模式使其获利的难度增加了不少，伴随而来的交易费用也会成为其沉重的包袱。在目前制度尚不完善的交易市场中实行“T+0”制度，羊群效应中的非理性效应可能会占主导地位，各类投资者会忽略理性分析，盲目跟风，不利于我国股票市场的健康、有序发展。

四、结论建议

由于我国的股票市场的发展不过十余年，存在投资者容易被诱导的事实，因此我国实行“T+0”交易制度为时尚早。在今后的发展中，应该有层次的开放“T+1”制度的交易限制，构建一个健康、稳定的交易环境。

参考文献

[1]袁梁，中国证券市场羊群行为研究[J]陕西农业科学，2009，55（03），140-142

[2]倪黉，中国股市羊群效应的思考[J]金融经济，2008，10，4-5

[5l胥婉葭，蒋葵，机构投资者与个人投资者投资行为羊群效应比较分析[J].财会通讯2011，08，4-5