信息披露违规处罚的市场反应及其对投资者利益的影响

黄 政，吴国萍

（东北师范大学 商学院，吉林 长春130117）

一、引 言

信息披露规范作为政府干预市场的重要手段，直接影响着证券市场的透明度、定价效率和投资人的决策；关系到证券市场“三公”原则的贯彻和监管目标的达成。上市公司应按信息披露规范的要求，真实、准确、完整、及时地披露信息，然而出于融资、保壳、躲避财务压力及操纵股价等动机，铤而走险违规披露信息的上市公司屡见不鲜。从已有研究来看，信息披露违规类型主要包括虚构利润、虚列资产、延迟披露、虚假叙述和重大遗漏五类［1］。证监会及证券交易所等监管部门对信息披露违规行为采取了警告、罚款等处罚措施以加大上市公司的违规成本。那么，违规处罚是否形成威慑力，将引起怎样的市场反应？又会怎样影响投资者的利益？本文基于事件研究及回归分析方法对违规处罚的市场反应及造成投资者损失的程度进行实证研究，以揭示信息披露违规处罚的效果及其对投资者利益的影响。

二、文献回顾及研究假设

（一）文献回顾

上市公司违规披露信息通常能够获得一定的收益。Pressman（1998）通过案例分析探讨会计欺诈发生原因的同时指出，会计欺诈带来的潜在收益是巨大的［2］。鹿小楠和傅浩（2003）的研究认为上市公司披露虚假的财务信息推动了股票价格的上涨［3］。同时对信息披露违规的处罚也增加了上市公司违规的成本。Dechow和Sloan（1996）的研究表明［4］，92家违反 GAAP进行利润操纵的上市公司在被SEC查处并对外公告的当天股票价格平均下降了9%，公司资本成本的显著上升背离了当初为获取低成本融资而违规的动机。……