行业逻辑重于个股逻辑

刘红

记得刚入行时，向一些前辈请教投资研究问题，多次得到“先行业、后个股”的回答。当时，不太理解。经过几年的投资研究实践，终于有所感悟。发现，在投资研究实践中，行业投资逻辑的重要性往往要大于个股逻辑。通常情况下，在证券投资研究过程中，我们进行行业研究时，主要考虑：第一，行业所处的生命周期；第二，影响行业的政治、经济、技术等外部因素；第三，行业需求、增速和市场空间；第四，行业盈利模式和进入壁垒；第五，行业集中度、竞争结构等。

回顾中外股市的历史表现，我们也不难发现，在特定的阶段配置某些行业可以更容易获取超额收益。这就是行业逻辑在起作用。行业逻辑的重要性之所以要大于个股逻辑，主要因为：当一个行业趋势向好时，行业里面大多公司都是受益的，此时，在该行业中选出比较优秀的几个企业投资就可能获得不错的投资收益。而在趋势不好的行业中，即使最优秀的公司，其投资收益可能也不尽如人意。况且，我们能否选出最优秀的公司也有不确定性。

以白酒行业为例。在2012年以前的数年中，白酒行业都是跑赢整体市场的。当时，其行业逻辑很清晰：消费升级，高档酒提价，二、三线白酒跟随，整个行业价升量增，盈利快速增长。此外，白酒行业产业政策也友好，反腐、限制三公消费等政策还没出台。在以上行业逻辑下，整个白酒行业的个股都是不错的投资标的，取得了很好的投资收益。而进入2012年以后，限制三公消费、反腐等政策陆续出台，行业需求受到影响，高档酒开始降价，从而导致行业投资逻辑发生变化。……