潜龙在渊 2014年宏观经济展望

童第轶

临近年末，各家券商关于2014年的分析策略纷纷出炉。从最新预测分布情况看，虽然去年宏观经济数据较好，但市场对未来经济形势预期仍偏谨慎。

综合分析各大机构的结论是：（1）IMF预测世界经济增速将由2013年的2 . 87%提升至2014年的3. 59%。（2）国内政策导向从稳中求进到稳中有为：积极的财政政策与稳健的货币政策搭配。（3）预计2014年中国经济增长略弱于去年，前三季度同比增速缓慢下行，第四季略有反弹。（4）2014年CPI同比缓慢上行，高点出现在5月和11月；PPI回升速度较慢。

具体来看，投资难以持续，经济仍趋下行。去杠杆需要发展服务业，但2013年三季度经济反弹的主要动力是已经无比过剩的投资，融资需求依然高企，而控货币导致资金供给下降，资金供需矛盾使得利率飙升，意味着2014年的投资消费将继续受抑制，尤其是泡沫严重的房地产销量将面临下滑风险。预测2014年GDP增速降至7. 3%，而CPI稳定在2 .6%。 调降增长目标，体现转型决心：在劳动力减少的背景下，不切实际的GDP 目标意味着投资的不停刺激，利率难下、负债难降，转型仍是镜花水月。2013年下半年PMI刚回到50以上，就伴随着全国PM2 . 5的爆发。2013年就业目标已提前完成，如能顺势下调经济增长目标，则无需再刺激投资，利率可下降，转型行业可以获得资金。

从供给结构来看，当前我国面临的转型环境与上个世纪80年代的美国、9 0年代的日本极为相似：劳动力占比下降、储蓄率下降、资源环境约束增强。结合三中全会和2014年中央经济工作会议相关论述判断，中国未来经济发展的路径选择，很可能既不同于美国，也不同于日本，而是具有鲜明的中国特色的供给改革道路。表现在两个方面：第一，宏观调控将实施中性货币政策和结构性积极财政政策相搭配，这与美国的“紧货币+平衡财政”，以及日本的“松货币+积极财政”不同。第二，经济改革将采取渐进式和螺旋式推进的方式，这与美国的全面、快速的市场化，以及日本的局部、迟缓的市场化不同。

中国式供给改革下，2014年中国经济最大的不确定性来自两个方面：一是坚持中性货币政策可能带来的流动性和信用风险；二是实施结构性积极财政政策与化解地方债务风险问题。经济体制改革导致短期内增速下行。尽管改革在长期能提升全要素生产率，提高经济增长质量，但在短期内可能影响经济增长。去杠杆、去产能真正实施，必然导致经济增速下降。政府改革也会导致公共消费下降，降低整体消费增速。外贸体制改革、汇率体制改革可能会使对外经济交流在短期内带来不确定性。生态文明建设促使经济增长方式转变，短期也会造成经济增速下行。

2014 年经济增长任重而道远。改革进入推行期，短期风险溢价可能出现波动。十八届三中全会标志本轮改革由憧憬期进入推行期，涉及放权和存量利益调整的改革在执行时通常会遇到阻力；以结构调整为目标的政策短期亦可能对基本面造成一定影响。有机构根据美国20世纪80年代初的经验和对国内改革执行前景的分析，改革推行初期，基本面的风险、改革执行与预期差可能会造成短期风险溢价波动。