债市图谋“黄金十年” 杠杆债基“马上受益”

罗雪峰

盘点2013，人们再次惊讶地发现，债基是基金募集的绝对主力。据华泰证券统计，去年基金新发行份额中，债基占比达50%，较2012年的27%有大幅增长。这说明，在股市的持续震荡中，债券基金仍然是稳健型投资者及各类投资人群优化资产配置的理想选择。

马年的债市正在走出2011年以来的债券大熊市的大底。一方面，各主要债券指数已经逼近2011年债券大熊市时期的历史低位，另一方面，由于“钱荒”和“稳增长”预期减弱的影响，债券收益率已经位于近十年来的历史高位，再加上政策面支撑等因素的合力作用，债市反弹行情随时可能出现。

《通知》“转作风”

马年债市政策料将“疏”重于“堵”

2月13日，银行理财产品进入银行间债券市场的开户政策终于得以明确。当日由中国人民银行金融市场司向各商业银行下发的 《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场的有关事项的通知》（以下简称《通知》）规定，符合要求的银行理财产品可在银行间债券市场开户，并直接进行交易和结算。

此消息随即被解读为对债市的中长期重大利好。“肯定有利于银行间债市投资资金规模扩展和债市行情延续。”华泰证券的一位不愿具名的分析师指出，此次升级对债券市场来说是一个业务通道的恢复。他告诉《投资者报》：“2013年4月债券整顿风波以来，丙类户成为重点整治对象，被监管方面要求逐步取消或升级，并且要求银行间债券市场的代理结算人暂停了丙类户的债券买入业务。然而这类政策‘堵上了缺口，并不能起到‘疏的作用，非常不利于债市的发展。”

接受《投资者报》采访的众多分析师一致认为，《通知》对商业银行理财产品从设立到交易均进行了规范，并要求申请开户的理财产品管理人和托管人应向中国人民银行上海总部备案，这与目前全国银行间债券市场准入备案由中国人民银行上海总部办理一致。因此尽管此次发文抬头只表明了16家上市银行，但分析师们纷纷预期针对非上市银行、基金理财等的规范和允许重新进入的政策都将陆续出台。

据Wind统计，去年4月底暂停丙类户开户后，银行间市场交易额大幅萎缩，2013年1～4月现券月均成交额为7.12万亿元，而5～12月的现券月均成交额只有1.64万亿元。上述分析师指出，商业银行理财产品期限一般以1年以内居多，且规模大，暂停其开户使得银行理财产品难以直接进入银行间债券市场。“去年债市表现不佳，这也是其中一个重要原因。”上海的一位分析师如是说。

更有分析师称，早从2013年底，利好债市的政策就相继推出。例如，2013年11月15日发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，重点提出“发展并规范债券市场”，为债券市场的市场化指明了方向；又如2013年12月13日，中央经济工作会议提出了2014年经济工作的六大任务，其中防控地方债务风险成为经济工作的主要任务之一，位列第三。这显示出中央对地方债务问题的重视程度。也预示着地方债务问题将逐步规范化、市场化，地方债务风险将逐步纾解，利好城投债和整个信用债市场的长期发展；再如中央结算公司债券信息部2014年1月6日发布的《2013年度债券市场统计分析报告》，建议大力发展公募债券基金，允许公募基金参加债券招标发行承销团，优先保证其对簿记建档债券的认购额，等等。这位业内人士称，在如此密集的债市利多政策激励下，中国债市完全有望再迎“黄金十年”！

“钱荒”“刚兑”来袭

杠杆债基及分级A端或将马上雄起

2014伊始，中诚信托、吉林信托等信托产品频频爆出“刚兑”危机，特别是考虑到2014年信托到期量相比去年大幅上升，且大多信托贷款集中于房地产、政府融资平台等风险较高又与宏观经济周期高度相关的领域，今年信托产品的风险实在是不容忽视。此外，从目前的情势看，2014年“钱荒”再度来袭的可能性仍在。

在信用风险不断积累的大背景下，杠杆债基及分级A端却受益于资金利率的下降大幅“马上”反弹。据金牛理财网分级基金数据显示：受益资金价格的回落，马年杠杆债基持续发力，截至2月14日，33只杠杆债B平均涨幅近5%。其中，成交活跃的易方达聚盈A在2月11日首次打开即获净申购5722.64万，迎来马年开门红；分级A端，截至2月14日，54只中仅有9只出现下跌，平均涨幅逾2%；A端预期收益率高于6.5%的有34只，对于低风险投资者，配置价值依然凸显。

相对这些老的杠杆债基，近期新成立的分级债基更具吸引力。他们的A类份额约定收益更高，比如12月初成立的融通通福分级债基和海富通双利分级债基的A类份额约定收益均已达4.8%，已经超过去年收益最高的货币基金。更有甚者，如2月12日发行的国富恒利分级债基，优先端首期约定年收益率为4.95%。假设其初始A份额和B份额的初始比例为7：3，扣除费率影响，那么记者测算恒利B的收益率将在12%左右。

据国富恒利分级债基拟任基金经理刁晖宇先生介绍，正在发行的富兰克林国海恒利分级债券基金主要投资于信用债券品种，分为恒利A和恒利B两类份额，份额配比原则上不超过7：3。其中，恒利A每6个月开放一次，目前约定年化收益率为4.95%，类似于6个月滚动的理财产品，且无认、申购费用，若投资者持有一年及以上，免赎回费，可实现零成本理财。而恒利B封闭运作，也可在满足条件的情况下，由基金管理人决定是否上市交易，带有一定杠杆性，当债市反弹时，可迅速放大收益，适合愿意承担一定风险以获取额外杠杆收益的稳健型投资者。