成长大势尚未遇到明显挑战

魏凤春

二月的最后一周，市场对经济的预期又起了一些变化。PMI连续回落，已降至50.2，更加接近临界水平。其中，生产、新订单、购进价格继续回落，实体经济需求面疲弱。钢铁、煤炭、水泥等大宗商品价格跌跌不休，都在经历价格调整周期。市场各研究机构开始对全年增长预测进行下修，幅度在0.2个百分点左右。

回到市场上，上周股市大跌而国债大涨，这个资产表现的组合，让市场嗅到了一股衰退的味道。经济下行正在被市场进一步预期甚至确认。与此对应，上周A股市场情绪指标水平大幅下降。

而我们认为，市场在短期内出现大幅度断崖式的衰退概率并不大。一方面，流动性层面处于低位平稳期，虽然货币政策的取向并非宽松，但当前的流动性水平还未到显著影响实体经济的地步。另一方面，政府的底线思维对经济也具有一定的托底作用。然而，对经济向下的苗头我们需要引起重视，尤其是市场对此产生的超预期反映，也可能对投资“伤及无辜”。

对于今年以来持续的新兴行业热度，我们也需要时刻关注其所在宏观经济背景可能的变化。增长温和而通胀不强的宏观组合最有利于科技行业的市场表现，原因在于增长提供了一定的需求空间，而弱通胀蕴藏着变革的要求。未来的宏观风险便是以上宏观组合的打破，有三种可能：（1）强劲增长拉升通胀，科技股缺乏相对收益能力，而高通胀也暗藏未来下跌风险；（2）增长陷落回归通缩，泥沙俱下；……