管理层收购研究进展评述

李申伟　张赫挺

【摘要】管理层收购（Management Buy-outs，即MBO）由经济学家迈克.莱特（Mike Wright）于1980年首次发现。随着MBO理论的发展，MBO被广泛应用，并在国有企业改革中发挥了重要作用。实践证明企业实行MBO不仅有利于降低委托代理成本，改善公司的治理结构，而且能够使股东和管理者的利益趋于一致，有利于公司制定长期发展计划，提高企业的业绩。MBO在我国的应用首先是从中小企业开始的，当前，以“企业全员持股，经营者持大股”的方式对企业国有股权的收购，已经成为一种全国性的现象。本文首先梳理国内外MBO的研究进展，其次，论述MBO在国内外的发展进程，最后，从国内外MBO的发展吸取经验，对MBO今后在我国的发展提出了几点建议。

【关键词】管理层收购 定价机制 融资渠道 公司绩效

一、国内外文献研究综述

（一）国外文献综述

在20世纪80年代初期，英国就成立了专门的MBO研究机构，建立了庞大的数据库对MBO进行研究。国外对于MBO溢价的分析主要有两种观点：财富创造假说和财富转移假说。Harry DeAngelo，Linda DeAngelo and Edward Rice（1984）最早通过实证的方法论证了MBO的财富创造效应，他们抽取了1973～1980年间的72家企业作为样本，得出如下结论：在收购宣布日当天，股东财富平均增加22.27%；股东财富40天，累计增加超过30%，这两个数据在统计学意义上高度显著。管理层收购的可持续性，即“生命周期”问题成为90年代众多学者关注的问题。Wright （1994）通过大量的数据和翔实的案例得出，管理层收购企业寿命的长短受所有权关系、财务状况和一系列市场因素的显著影响。……