市场微观结构噪声的形成机制研究

刘威仪

（北京大学 光华管理学院，北京 100871）

市场微观结构噪声的形成机制研究

刘威仪

（北京大学 光华管理学院，北京 100871）

模拟结果和实证分析表明，三种形成机制下的微观结构噪声具有不同类别的统计特征，其噪声序列分别表现为白噪声、自相关以及与价格序列的相关性，涵盖了噪声假设的各个类别。除此之外，价格离散和非频繁交易还是“零收益率”这种特殊噪声现象的产生原因，其中价格离散对低价格资产的影响更为严重，这是我国金融市场中最常见的噪声形成机制之一。

市场微观结构噪声；买卖价差；价格离散；非频繁交易；零收益率

一、引言

市场微观结构（Market Microstructure）理论是金融市场学研究的一个重要分支。自从Black(1986)[1]提出噪声（Noise）的概念以来，人们对市场微观结构下金融资产的价格发现和定价机制展开了新角度的研究，这些成果主要展现在Madhavan(2000)[2]、O’Hara(1995)[3]、Stoll(2003)[4]和 Hasbrouck(2007)[5]。近年来，金融高频数据的广泛普及拓宽了市场微观结构理论的应用范围，特别是微观结构噪声在高频观测下带来的严重问题日益受到重视，因此关于噪声的研究再次成为金融计量领域关注的热点。

对于市场微观结构噪声形成机制的研究，主要集中在早期文献基于日度低频信息对价格形成机制的刻画。已有文献表明，市场微观结构噪声是由交易成本和交易摩擦共同作用形成的，这些因素主要包括：买卖价差（bid-ask spread）、价格离散（price discreteness）和非频繁交易（infrequent trading）等。其中，买卖价差也可以作为流动性的度量方式之一，相关研究较为全面和广泛；……