人民币贬值迷思

谢亚轩

在解释人民币贬值原因时，中国央行就被不少分析人士描述成应用题中的“化工厂”：一方面，中国央行有意引导人民币汇率走弱，那就要以一个低的汇率价格大举买入外汇，抛出人民币，是在“注水”；另一方面，截止到2月27日央行连续在公开市场进行正回购交易，且正回购的规模保持在500亿-1000亿元左右，是在“排水”。

分析人士给出了两种解释：一是人民币汇率初现贬值时比较流行的“货币政策放松说”，即认为中国央行看到经济下滑的趋势，特别是为稳定房地产市场，需要向市场注入流动性，因此通过在外汇市场干预的方式实现货币政策放松。但这个解释在央行正回购放量到1000亿元时已不攻自破，毕竟央行要想放松货币政策，直接通过公开市场逆回购来得更为有效，何须借道外汇市场“隔靴搔痒”？

另一个更流行的一个解释是“打击套利说”：中国央行意在通过贬值让此前利用本外币利差和人民币升值预期进行套利的投机者遭受投资损失。这看似非常具有戏剧性和解释力，但笔者对此持保留态度，主要原因有两个：一是长期跟踪央行的政策思想会发现，央行对一般的套利（有别于2013年初的大规模虚假贸易）持“容忍”态度。比如中国央行行长周小川曾谈过：“只要套戥（套利）不是规模巨大，就是一个政策正负效果的权衡问题，要看政策主效果达到了没有，负作用有多大，负作用是主流还是支流等等，需要作出判断。”

二是打击套利有更有效的手段，如对异常企业和金融机构的外汇管理稽查和处罚，就可以“精确打击”，何必采取汇率贬值这种大动干戈的手段？……