股权结构对创业板上市公司R&D投资的影响

张粟+令媛媛

摘要： 本文以2010年底前在创业板上市的公司为研究对象，手工收集这些公司2010年至2012年研发投资数据，考察实际控制人持股、机构投资者持股对企业研发投资的影响。研究发现：我国创业板上市公司R&D投资与控股股东持股比例呈现出先下降再缓慢上升的“U型”关系，机构投资者持股比例与企业的研发投资显著正相关。研发投资具有风险大、周期长的特点，本文的研究结论说明，由于存在控股股东与中小股东之间的代理冲突，控股股东追求短期回报会降低企业的研发投资，另一方面，发挥机构投资者对控股股东的制衡作用对企业研发投资具有积极的促进作用。

关键词： 股权结构；R&D投资；代理冲突；创业板

中图分类号：F83248文献标志码： A文章编号：1009-055X（2014）01-0028-09

一、引言

2009年10月30日，随着第一批28家公司在深圳证券交易所挂牌上市，中国创业板正式设立。截止2012年12月31日，在创业板上市的公司达到355家。根据聚源数据库的数据统计，355家创业板上市公司IPO实际募得资金214918亿元（扣除发行费用）。创业板的推出激发了投资者的投资热情，高发行价格、高市盈率和高超募额创造了一个个中国资本市场的神话。据统计，355家创业板上市公司超募资金达142739亿元，创业板也成为名符其实的“造富板”，例如首批28家创业板上市公司中，按发行价计算，就产生了74位亿万富豪。①

创业板以高风险、高回报特性的高科技中小企业为主要服务对象。根据2010年3月19日证监会发布的《关于进一步做好创……