政策发出积极做多的三大信号

胡语文

A股要出现牛市，必要条件之一就是要解决谁是上涨龙头的问题？即谁将成为本轮牛市行情的龙头股。要做龙头股，首先需要得到市场的认同或者市场预期的一致性判断。目前来看，创业板和所谓的新兴产业股票无法承担这样的责任。

首先，创业板和新兴产业股票所占市值较小，难以撼动大盘，更不可能成为市场龙头，他们缺少雄霸天下的王者之气。

其次，创业板和新兴产业缺少业绩成长想象力，该讲的故事都讲完了，该炒的题材也炒得差不多了。以前稀缺的小盘股，随着IPO的加快推进和新三板的大幅扩容，未来上万家的小市值股票都是创业板的替代品。当小盘股没有稀缺性的时候，他的估值自然不可能高于目前的水平，亦不可能维持比国际市场同类型小市值股更高的溢价。

换言之，从过去每轮牛市行情启动的龙头股特征来看，大盘股和小盘股并不是龙头股的根本区别，从一轮牛市的长期驱动机制来看，龙头股最大的特点必须符合未来经济周期的变迁和产业发展的特征。但从短期而言，货币政策及政策取向仍是市场行情走向的主导力量。

进一步来说，推进产业结构优化升级，关键在于继续优化三次产业结构和三次产业的内部结构。

一是按照调高调优的原则，坚定不移推进新型工业化。2009年提出的十大产业调整振兴规划，从当时的考虑来看，的确确保了工业产业的平稳发展，这是当时中国走出经济低潮的巨大引擎，但不可避免导致了产能的重新过剩，这一点体现很明显体现在钢铁、煤炭、有色、船舶、工程机械等领域。

从长远考虑，落后产能淘汰，培植新的增长点，创造新的市场需求，全面提高十大产业竞争力，这是未来经济发展方向。在相比法国、意大利等老牌资本主义国家而言，中国在装备制造业方面仍有很大的发展空间。相反，目前市场虽然过度关注高科技行业，尤其是互联网和TMT行业，却扭曲了中国经济转型的核心方向。

二是加速发展现代服务业。当今世界，现代服务业的辐射功能强于制造业，发达国家的经济重心早已转向服务业，产业结构正从工业经济转向服务型经济。我国的服务产业远低于发达国家水平，也低于印度的水平，因此大力发展服务业势在必行。中国经济结构的主体已经到了由高能耗、高污染的加工制造业，加快向低能耗、高效益的服务业转变的新阶段。市场普遍认为，中国不能只做“世界工厂”，还要做“全球供应商”。

三是继续巩固和发展农业。目前农业方面存在的问题仍然比较多。

首先是农业要素消耗较大，资源投入的边际回报递减。长期以来，我国农业建设主要依靠大量资源投入来促进农业增长。目前，我国每年用于农业的化肥施用量5800多万吨、农药使用量180多万吨、劳动力投入量2.5亿多个，平均每亩化肥施用量32公斤、农药使用量近1公斤、劳动力投入量0.14个，均远高于世界平均水平。未来10年，主要依靠要素投入来推动农业增产的空间将十分有限，而且淘汰化肥农业过剩产能也迫在眉睫。

其次，随着工业化、城镇化的快速推进，带来了耕地面积的下降，未来耕地减少趋势不可逆转。或许，我们可以想象得到，随着农产品价格的飙升，10年之后拥有一块农地能够实现自给自足的农民将比拥有大城市别墅的富人们更有幸福感。更不用说那些新搬进城市的普通居民将会多么后悔抛弃了老家农村的那些田地。同时，农业用水量占全社会用水量的70%以上，用水效率低于发达国家，未来农业灌溉用水缺口依然较大。自然资源的过度开采与化肥、农药的过度施用，使得水土流失、耕地沙化、土壤污染等变得突出。未来10年，我国耕地资源减少压力较大，水资源短缺将进一步显现，农业生产用水缺口将加剧，中国农业发展受到资源环境约束将会更加显现。

最后，我国农产品价格不具有竞争力，中国对外依存度高，粮食安全问题存疑。从长期来看，中国经济结构的转型并不是淘汰制造业，依赖服务业；亦不是全靠高科技，忽略传统产业。市场热炒的高科技产业虽然符合经济转型的特征，但并不是经济转型的全部。相反，中国在传统行业，包括农业领域也需要加快转型，提升产业的全球竞争力。

从短期来看，金融和地产行业的启动或是当前市场见底信号。亦可能是本轮慢牛行情启动的重要条件。依据主要来自于：

1、 李克强总理指出，金融是经济发展的血液和重要支撑。要针对企业反映的实体经济资金总体紧张特别是小微企业融资难、融资贵等问题，运用适当的政策工具，适时适度预调微调，盘活资金存量，优化金融结构，保持货币信贷合理增长，推进金融改革，营造良好的金融环境。我们认为，经济放缓导致货币政策开始上升到较为重要的位置，预期近期有可能降准，同时适当放松信贷。从价格的驱动机制来看，CPI和PPI的走向表明经济阶段性紧缩到了尾声。PPI同比尽管仍未负值，但已企稳，4月较3月收窄0.34个百分点。而CPI 跌至2012年以来的低位，反映物价上行压力不大，货币政策处于微调机遇期，未来出现放松的可能性越来越大。

2、 地方政府债务风险降低。5月21日，两大服务于地方投资建设的重量级文件出台，2014年十省市试点地方债自发自还，同时首批80个鼓励社会投资示范项目公布。这两大政策都服务于地方融资，两大政策同天出台传递出中央缓解地方融资压力的积极信号。地方债务危机的“堰塞湖”开始泄洪。

尽管投资者从看空预期转变为看多做多仍需要一个过程，但市场内在的正反馈或许会强化当前慢牛市场的预期。政策的微刺激带来股市价格的上涨，这会强化大家看好经济复苏的预期，乐观的情绪会带来新增资金的加入，从而进一步推动股价上涨。股价的上涨又会进一步刺激企业投资开工，从而拉动经济的增长。

这个正强化的反馈环一旦建立起来，股市的“慢牛”行情就可能过渡到“快牛”。可以肯定的是，站在目前2000点的位置，市场发生转向的机会越来越大。

从配置的角度来看，6月底可以关注与投资相关的板块以及金融板块。包括房地产、水泥、钢铁和能源，关注金融板块的投资者，如果资金量较小，可以优先介入保险和证券股。