禾丰牧业：利润下降无绝期 询价切勿高处询

牛大庆

禾丰牧业是一家饲料业务为主的农牧业公司，其主营收入超过7成来自饲料业务，饲料业务近一半是猪饲料业务。近三年来公司利润逐年下滑，2013年净利润较2011年净利润下降近37%，从同行业披露2014年一季度业绩来看，2014年一季度禾丰牧业面临更大幅度的下滑。此外公司存货大幅增长，2013年存货金额是当年净利润的5.88倍，如果去库存不顺利，公司随时可能盈利变亏损。对投资者来说，公司在销售和采购环节大量的现金结算业务也面临巨大的不可控的财务风险，公司如果通过现金结算的漏洞进行虚增收入调控利润等造假的话，投资者将很难监控，大量的现金结算是造假的温床。鉴于以上因素，建议询价机构要充分考虑公司的利润逐年下滑，财务数据存在相当多可调控空间甚至造假空间，不宜向高处询价。

公司在招股书中披露与公司业务相似的竞争对手有正邦科技、正虹科技、唐人神、大北农、新希望等，从上述公司披露的2014年一季度财务数据来看，正邦科技一季度亏损6914万（下滑427%），正虹科技一季度净利润下滑40%，唐人神一季度业绩下滑41.74%，大北农一季度业绩下滑19%，新希望一季度业绩下滑-38.78%，全行业均是大幅度下滑的，甚至出现亏损。禾丰牧业在2011年2.95亿净利润的基础上，2012年下滑13.2%到2.57亿，2013年进步下滑28%至1.85亿元，而从行业数据看2014年一季度下滑的更厉害，禾丰牧业难以独善其身，公司上市前利润已经节节下滑，上市附近的2014年面临更严峻的行业趋势，如果禾丰牧业2014年上市，可以预料其交出来的首份上市业绩将很难看，大幅下跌是不可避免的，如果利润变动情况与行业趋势背离，那调控的可能就跃然纸上。

公司存货大幅增长，2011年-2013年存货分别为7.3亿元、9.5亿元和11.0亿元，此前公司披露的第一份招股书中2009年存货为5.2亿元，公司存货资产占比高于行业可比公司，并且是当年净利润的数倍，比如2013年净利润只有1.87亿元，而存货高达11亿元，是当年利润的5.88倍，高额的存货包含了巨大的财务风险，随时都可以吞噬公司逐年下滑的利润，且高额的存货为利润调控提供了天然的隐蔽，在公司IPO前夕，公司有通过存货进行利润调控的动机，即使没有进行利润调控，巨量的存货占用了大量资金，也反映公司去库存的难度。

公司销售和采购环节大量采用现金结算，具有巨大的财务风险。从公司披露的第一份招股书来看，在2009年至2011年，禾丰牧业饲料销售业务中涉及现金销售客户的数量分别为10282家、9695家和7888家，交易金额分别为116260.09万元、118470.52万元和135768.92万元，占饲料收入比重分别为27.36%、25.03%和24.37%，也就是公司近四分之一的销售是现金交易的。采购环节也是如此，2009年至2011年，禾丰牧业玉米采购的现金付款金额分别为38674.46万元、68242.90万元和56348.17万元。现金结算将导致公司财务具备巨大的调控空间，而且导致审计结果的可信度大幅度下降。

综合来看，从利润角度，公司近三年利润逐年大幅下降，2014年仍面临大幅下降的行业趋势，而公司资产项大量的存货蕴含巨大财务风险，同时大量的现金交易更蕴含财务欺诈的风险。建议询价机构谨慎询价，且勿往高处询，防止基金持有者为代表的投资者的利益损失。