中美创业板IPO效应国际比较研究

王作功，常智昕，孙墨寒

（河南大学 经济学院，河南 郑州 475000）

中美创业板IPO效应国际比较研究

王作功，常智昕，孙墨寒

（河南大学 经济学院，河南 郑州 475000）

以2009年上市的36家中国创业板公司、11家纳斯达克（NASDAQ）上市的美国本土公司和5家在NASDAQ上市的中国概念公司作为研究样本，对样本公司的主要财务数据进行比较研究，分析这三类公司是否存在IPO效应及在IPO效应方面的差异和特点。研究结果表明，NASDAQ上市的中国概念公司IPO效应最为明显，中国创业板公司次之，而NASDAQ上市的美国本土公司并不存在明显的IPO效应。上市前的盈余管理是导致NASDAQ上市的中国概念公司和中国创业板公司IPO效应的直接原因，而其背后深层次的原因则是证券文化方面的缺陷，并提出通过“构建积极健康的证券文化”改善中国上市公司IPO效应的对策。

证券市场；IPO效应；中国创业板；NASDAQ市场；证券文化

一、IPO效应理论及研究概况

1994年，英国学者Jain和Kini对1976年到1988年美国682家公司首次招股后的经营性现金流和总资产报酬率进行研究，发现发行后这两项指标在招股后5年内整体上出现下降趋势，这就是著名的IPO效应理论。

IPO效应理论提出后，引起了国内外学者和投资者的广泛关注。对于IPO效应的原因，国外学者主要有以下几种观点：第一种观点认为的由于上市导致的管理层持股减少所带来的代理问题，原始企业家持股比例高的公司在IPO之后表现更好[1]。第二种观点认为公司普遍抓住其经营业绩最好的时机上市，导致上市之后业绩下滑[1]。……