沪深300股指期货日内模式研究

余 臻，王苏生，毕少刚

(哈尔滨工业大学 深圳研究生院，广东 深圳 518055)

如果市场是有效的，那么就不存在各种规律性的形态，然而学者们发现在大部分金融市场，收益率、波动率、交易量、买卖价差和久期等微观结构变量存在明显的日内模式。为了解释金融市场的日内模式，学者们发展了若干微观结构理论模型。Amihud等(1987)认为交易机制影响价格行为[1]。Admati等(1988)发展的非对称信息模型认为，信息交易者和相机抉择的流动交易者会把握交易时点，与噪声交易者产生重叠，意味着会出现交易聚簇[2]。Brock等(1992)的模型认为，由于交易成本和市场周期性闭市，最大交易量会出现在开盘和收盘阶段[3]。随着电子交易系统的发展，金融高频数据的可获得性大大提高，运用高频数据研究市场微观结构已成为当前的热点。

沪深300股指期货自推出以来，在价格发现和提高证券市场效率方面扮演了重要角色。沪深300股指期货市场采用完全的订单驱动交易方式，其是否存在显著的日内模式，其日内模式与做市商市场和发达国家(地区)市场有什么不同，造成这些日内模式的原因是什么，这些都是亟待解决的问题。本文运用1分钟高频数据研究沪深300股指期货的收益率、波动率、交易量和持仓量的日内特征，检验中国这个新兴市场的日内模式，检验不同交易机制和微观结构特征对日内模式的影响，以丰富市场微观结构理论。

一、文献回顾

收益率、波动率、交易量、买卖价差和久期等微观结构变量的日内模式这一“异象”的研究，早年主要关注股票市场，最近开始着眼于外汇、商品和金融期货市场。……