基于融资约束的现金持有与企业价值关系研究

马广奇++南茜

【摘 要】 文章基于融资约束理论，以2010—2012年沪深两市的上市公司为样本，通过描述性统计及回归分析，研究企业现金持有水平与企业价值的关系。研究结果表明，融资约束显著影响现金持有水平，现金持有水平与企业价值显著正相关，并且融资约束公司的现金持有价值高于非融资约束公司。

【关键词】 融资约束； 现金持有； 企业价值

一、引言

金融危机发生后，许多企业开始把目光集中于现金持有。现金是公司资产的重要组成部分，其所占比例从8%～22%不等。企业如此大量地持有现金，不外乎三大动机：交易动机、预防动机和投机动机。在交易动机下，现金持有的目的是为维持日常周转及正常商业活动，弥补收入与费用支出之间的差距；在预防动机下，企业要考虑可能出现的意外情况，为了应付意外的发生，企业准备一定的预防性现金；在投机动机下，企业为抓住突然出现的获利机会而持有现金。

Myers和Majluf（1984）发现并不存在无摩擦的完美资本市场，资本市场的摩擦提高了公司外部资本成本，企业由于缺乏足够的资金不得不放弃一些有价值的投资机会，这种现象被称为融资约束。根据Myers（1984）提出的新融资优序理论，企业在选择融资方式时，首先是内源融资；其次是外源融资的负债；最后是外源融资的权益融资。因此，如果企业持有现金充足，则不需要通过外源融资就可以满足投资需要，可以有效避免融资约束导致的企业价值损失。然而，代理理论否定了现金持有越多越好的观点。……