“新特里芬难题”解读

王芳

20世纪50年代，国际市场上几度出现国际清偿力不足的“美元荒”现象，直到1958年以后才暂时缓解。耶鲁大学政治学教授特里芬敏锐地观察到，为解决国际清偿危机，美国付出了对西欧国家的经常账户恶化和黄金储备大量减少的代价。他进一步指出，在布雷顿森林体系下，作为国际储备货币发行国的美国在政策选择上不可避免地要面对经常账户差额问题上进退维谷和国内货币政策取向上左右为难的“双重困境”的挑战。而美元作为国际储备货币必须实现向非居民的流出机制，形式上就会呈现美国经常账户恶化（或短期资本流出）与保持美元价值稳定之间的矛盾，也就是通常人们所理解的“特里芬难题”。

从特里芬时代到现在的半个多世纪时间里，国际经济金融形势发生了若干重大改变——黄金非货币化、国际资本流动超越贸易发挥更大影响力、国际经济格局和货币格局相应调整——特里芬难题在牙买加体系下是否仍然无解，需要做进一步探讨。

“新特里芬难题”增大牙买加体系下

国际间经济政策摩擦

根据特里芬的研究逻辑，当美国失去主要债权国地位后，美元资产的安全性可能下降，非居民持有美元储备也显得缺乏根据。特里芬难题似乎再次出现。

但是在布雷顿森林体系解体后，美元已经摆脱黄金约束，特里芬难题的产生根源似乎不复存在。由于国际资本流动的规模及其影响力远远超越国际贸易，贸易收支差额（或经常账户差额）并不能完全左右美元对外价值。……