国内外财务困境研究综述

夏坤鹏

(新疆财经大学工商管理学院，新疆 乌鲁木齐 830012)

一、引 言

早期的MM理论认为资本结构对公司业绩(价值)和公司加权平均资本成本没有任何影响，然而这一模型并没有得到大多数实践者的认同。越来越多的业界学者发现随着公司负债规模的增加，公司债务违约的概率可能也在逐渐增大，从而导致融资成本的上升。债务的违约最终会迫使企业进入破产清算或重组，权衡理论认为，经理人在做出资本结构决策之前，要权衡可能的破产成本与债务税盾利益的大小，破产成本必然成为企业考虑的重要因素。与破产成本一样，财务困境成本也被分为直接成本和间接成本。财务困境成本在资本结构决策中扮演者什么样的角色，同时它又对公司的破产清算、债务重组、杠杆收购等产生什么影响。要搞清楚这些棘手的问题，首先必须对财务困境成本进行计量，确定其在公司价值中的地位。但是，财务困境成本的计量一直以来都是一个难题，尤其是间接财务困境成本的计量，其性质是隐性的机会成本，很难直接加以衡量。为此，国内外许多学者付出了大量的精力，经过不断探索在对间接成本计量方面取得了重要的研究成果，得出了许多有参考价值的结论。

二、国外关于财务困境的研究

Altman(1968)将财务困境定义为进入法定破产的企业。Ross(1999)则认为可以从四个方面定义财务危机:1.企业失败，即企业清算后仍然无法支付债权人的债务;2.法定破产，即企业或债权人向法院申请企业破产;3.技术破产，即企业无法按期付息还本;4.会计破产，即企业的账面净资产出现负值，也就是资不抵债。……