伊利股份：高净利复合增速揭示投资价值

伊利股份（600887）在2002年-2006年，通过供应低端产品不断扩张、抢占市场，规模提升助长利润提升，而在这个阶段，毛利率变化对于企业盈利提升的贡献是负的；2006-2009年，奶制品生产开始呈现差异化，高端产品供应的增加使得乳企毛利率迅速增长，而收入并没有对利润产生多大的正面作用，而这个阶段由于食品安全事故的发生，费用上升特别快， 拉低了整体盈利水平；2010-2013 年，伊利与蒙牛的差距拉大，伊利话语权的上升和竞争者间的比较优势提高，为伊利费用率的下降做了贡献。费用率下降成为了伊利盈利增长的最最重要的来源。2014年原奶需求增加，2017年有望达到6.6千万吨，未来5年原奶需求增速或将达到7%，再加上供给过剩，原奶价格明显下降，伊利在乳制品行业中保持绝对龙头的趋势将稳步提升。

行业地位优势明显

笔者从行业数据中了解奥，2011年年伊利和蒙牛的市场份额相差无几，经过两年发展，伊利逐渐与蒙牛拉开差距，其2013年销售收入占到全行业收入的16.87%，而蒙牛为15.31%。伊利和蒙牛两家合计占有了乳制品制造业30%以上的市场份额。光明所占的市场份额较小，近几年略有提升。

从获利能力的角度来看，在2011年伊利与蒙牛收入相当的情况下，伊利的利润总额就已经比蒙牛高了7500万元，在随后的发展中，伊利的利润总额增速高于全行业的增速，达到了19.67%。而蒙牛的利润总额增长很慢，2011至2013年复合增长率只有3.43%。光明的利润总额基数较小，这几年也获得飞速的发展，2011至2013年复合增长率达到了71.76%。……