沪港通投资逻辑的再思考

赵文利

本轮“沪港通”行情的本质是港股市场的基本面、政策面和内外资金面高度配合的结果，与国际投资者对中国经济和资本市场悲观看法扭转以及全球资金炒落后密切相关。“沪港通”因素只是催化剂，起到了加速资金回流大盘股、促进价值股和周期股的风格转换的作用。简单的沪港通逻辑既不能解释市场走势，也无法确保获利。

7月以来，港股市场的估值修复行情仍然延续。不过，虽然两地金融和本港地产板块在持续反弹1个季度以后，仍然继续推动指数上升，但已有后继乏力的迹象。相比之下，前期持续落后的内地地产以及工业板块从3季度起开始加速反弹。

回顾“沪港通”政策行情的历程，2季度政策明确后，估值更低且相对表现更落后的A股上证综指并未第一时间做出反应，但恒生指数和国企指数在5月中旬开始见底回升，并持续领先A股。在沪港通4月10日宣布至6月9日期间，多数A-H股的溢价没有缩小，反而扩大。港股市场中资金融股的领先走势导致A-H溢价指数不升反降（代表A股对H股的折价进一步扩大）。在6月9日至8月8日期间，A-H溢价才出现大规模的缩小。

另一方面，6月10日以来，A-H高溢价股被热炒，但一些在深交所挂牌，并不在沪港通受益范围的个股（如浙江世宝、山东墨龙、东北电气）涨幅却丝毫不逊色，以上这些现象都无法用简单的“沪港通”概念逻辑（即弥合两地市场差价）来解释。

由此可见，“沪港通”概念的最大价值（或者说本质）是吸引资金流入的催化剂。……