货币政策的考验来了

洪灏

在货币政策保底的前提下，全球市场能暂时修复，直至市场明白货币政策的作用也有它的局限性的那一天。

10月13日-17日这一周，全球市场经历了2011年以来最动荡的一周。虽然我们已经准备好了要迎接这轮抛售潮最波动的阶段，但我们还是和其他市场参与者一样，被一连串跨资产类别的猛烈抛售潮所震撼。在抛售潮之中，油价一度跌至80美元以下，10年期美国国债大幅跌穿2%，市场指数期权成交量破历史纪录。随着抛售潮不断地蔓延，市场开始讨论这波行情到底是牛市的喘息，还是牛市终结的来临？毕竟，多年来的宽松政策仍然无法阻止通缩压力上升。

全球经济日本化将迫使各国央行处于高度戒备状态，而中国央行已经有所作为。10月17日，中国央行通过常备借贷便利（SLF）向一些股份制银行发放约2000亿元。由于SLF属于短期工具，灵活性较大，最终注入市场的资金很可能高于2000亿元，而借贷利率也应该比较优惠。无论如何，这都显示出央行对全球不明朗环境下的潜在风险保持着高度警惕。此外，计入了房地产价格通胀影响的实际利率进一步高企，并已突破历史上曾经触发全面货币宽松的水平。我们认为，一连串的定向宽松政策只能减缓房地产市场的尾部风险，但无法刺激新的房地产投资，进而刺激增长并缓解通缩的压力。因此，我们继续预期未来中国将会有更具决定性的政策出台，包括可能会降低对抵押品质量的要求等措施。

不可否认的是，全球通缩风险仍然巨大。……