利率市场化对金融业影响分析

冯云 蒋海涛

摘要：突破存款利率上限，完成市场化的最后一步是我国目前不能回避的金融改革的重要部分，但对于经济的影响不可忽视，当然首当其冲的是金融业，银行业的竞争加剧和业绩分化将是不可避免的现象，这其中中小银行风险不可小觑。对于保险业，随着保险基金的投资范围不断扩大，应该是一个机会与风险并存的挑战。利率市场化还将对股票价格将带来较大波动。

关键词：利率市场化;银行业;保险业;股票价格

一、推动利率市场的原因分析

（一）宏观调控需要利率市场化

我国在进行宏观调控的过程中，一个严重的问题是缺少一个高效运转、灵活有效的货币传导机制。市场经济条件下，经济行为主体是通过对市场利率的变化，来决定投资和消费数额和方向，一旦利率不能反映资金供求状况，货币传导机制关键环节就缺失了，最终无法有效地实现宏观政策的最终目标。美国等多数发达国家早就放弃数量化调控手段，采用利率作为货币政策中间目标，调控效果比较明显。我国在最近十几年的时间通货膨胀此起彼伏，一直没有有效的办法解决这一宏观难题，利率传导作用的失灵是一个主要原因，要更好的发挥货币政策传导机制的作用，解决经济均衡问题，利率市场化就成了最好的选项，只有利率市场化才能使货币政策的传导机制有效运行。

（二）优化资源配置需要利率市场化

利率的本质就是由资金供求产生的资金价格，应该起到价格在市场经济中应有的调节资金供求、优化资金配置的作用。利率又是一切金融产品定价的基础，利率不能实现市场化，其他金融产品的价格就会被扭曲，无法优化资金流向和配置。央行的管制利率和市场化利率形成一个差异，造成一个严重的社会问题。当前小微企业得不到资金，举借高利贷，生存处境困难，反观大型央企却是资金充裕，资金成本低廉，效率低下。在这一背景下，资金掮客泛滥，手握资金的银行工作人员和国企负责人成为寻租对象，大量资金被转手套利，正常的产业资金需求得不到满足，造成资金无法完成最优化配置。最近几年一系列严重的银行案件、高利贷崩盘事件都和资金的配置错位有关。

（三）差异化竞争需要市场化利率

金融业和其他实体行业都属于市场经济大环境下的竞争性行业，他们有自身的优势，也就应该有自身产品的定价权，他们会面对不同的目标群体，面对不同项目、不同客户进行风险判断，去创造不同的品牌、规格的金融产品和服务。反过来客户会根据自身需求来选择不同的金融机构提供的多样化的金融产品和金融服务。利率控制造成了千篇一律的金融产品和服务，金融机构失去了金融创新的空间，金融客户也没有了选择的余地。央行货币执行报告明确提出引导金融机构加强利率定价机制建设，金融机构根据自身优势制定符合自身的发展战略，健全金融产品市场。

二、市场化对经济的影响

已经利率市场化的国家的经验表明，利率市场化会对整个经济产生重大影响，既有对微观经济的影响也有对宏观经济的影响，在这里我们仅就利率市场化对金融业的影响来讨论，因为金融业三个领域问题比较集中，影响也至关重要。

（一）利率市场化对银行业的影响

1利率市场化会通过利差的减小影响商业银行的利润

利率市场化的目标就是要向均衡利率的回归，我国商业银行的存款利率上限长期受金融管制的压抑，一旦放开会使市场存款利率上升，压缩银行的利差，从而压缩银行的赢利空间（罗夏胜，2008）。目前我国贷款利率虽然没有放开下限，但贷款利率基本接近市场化，放开下限对银行影响不会很大。《央行2013年货币执行报告》显示2013 年商业银行累计实现净利息收入28 万亿元，同比增长113%。2013年商业银行非利息收入在大幅提高的情况下也仅为7568 亿元。利差收入是银行主要的收入来源，而利差收入占营业收的的比例高达七至八成是中国银行业的普遍现象。由于银行存贷款的基准利息差基本上是由央行规定的，管制利率的保护成为银行能够获得高利润的重要原因（王志华等，2013）。国内银行的净息差普遍保持在25%-3%，而随着利率市场化改革推进，银行之间的差异化竞争会越来越激烈，存款利率可能会提高，贷款利率可能会下降，这触动了银行的核心利益，表1估算值体现了一旦利率市场化对各大银行的利差收入带来的极其负面的影响。我国缺乏利率风险管理的金融工具，商业银行普遍缺乏利率风险管理的技术，利然率完全市场化然会导致市场利率的波动，缺乏避险工具的银行会导致收益损失。

2利率市场化将对我国商业银行如何处理外汇占款产生影响

由于我国多年来的政策原因，造成了我国394万亿美元（截止2014年3月）的全球第一的国际储备，外汇占款一直是我国央行需要解决的一个重要难题，为了减小对通货膨胀的冲击，巨额的储备占款必须通过存款准备金收回来，央行为了减轻外汇占款成本，一直在让商业银行参与承担对冲外汇占款的成本，截至2014年1月底，中国央行资产负债表，央行负债方“其他存款性公司存款”规模高达258万亿元，这是银行体系存款准备金的总体规模。这部分的资金利率水平为162%，这一利率不仅低于银行吸收存款的利率，更是低于银行体系贷款加权平均利率8%，这一大块损失在利率市场化的情况下，央行怎么补偿商业银行是个大问题。为了减轻央行的成本负担，央行从2006年年中开始推行以存款准备金工具为主、央行票据工具为辅的外汇占款对冲模式，商业银行也就成为外汇占款成本的主要承担者，面对利率市场化，如何处理高达258万亿元存款准备金规模，对于商业银行而言，被冻结于准备金体系中不能寻求市场化收益，而央行为了对此进行弥补，维持利率管制是一种有效的弥补手段。

我们应提防放利率市场化以后出现金融动荡的情况，因为从国际经验来看，无论是美国还是拉美和东亚，在利率市场化后都出现了银行倒闭增加的情况，其中美国的情况最为典型。日本和韩国利率市场化完成后也出现了大量银行倒闭的情况，拉美国家就更严重了。我国商业银行长期在一个优惠环境里生存，面对突然放开的利率，我国的商业银行，特别是受地方保护严重的中小银行的风险尤其值得警觉。

（二）利率市场化对保险业的影响

利率市场化对保险业的影响主要的是对寿险的影响，因为寿险公司可能面临着严重的利差损。保险公司盈利能力和保险经营稳健性最主要就是面临的利差损风险，利差损处理不当会引起很大损失，特别是在利率市场化的趋势下，利率的波动对世界寿险业的发展曾经产生过很大的不利影响。1997年到2000年之间相继出现了日产生命相互保险公司、东邦生命相互保险公司、第百生命相互保险公司破产倒闭。这些利率风险事件都是在利率市场化过程中出现的，对于我国不断深化的利率市场化，我国的寿险业受到的影响会是怎样，我们从以下几个方面来分析。

1利率市场化在我国目前制度下基本不会产生严重利差损

由于我国寿险业曾经经历过严重利差损，我国在上个世纪90年代中后期发生了较为严重的通货膨胀，我国在此期间一年期存款基准利率最高达到1134%，寿险公司为了保持正常的业务开展，预定利率也制定的很高，当时产品的预定利率最高达88%，到1999年，我国寿险公司经营的产品大与基准利率挂钩，随着通货膨胀得到缓解，央行1996年5月起连续八次下调基准利率，一年期存款利率由1098%降为198%，作为寿险业已经销售的产品费率不能调整，因此这类业务产生巨额的利差损。保险资金运用渠道也非常广泛，涵盖有价证券、信托、借贷、房产等很多领域，由于缺乏严格的监管和风控制度，造成部分的投资损失严重。1995年《保险法》颁布以后，保险资金的投资渠道有急剧缩小在银行存款、国债、金融债等有限的领域中。如此一松一紧两个极端，导致大量资产无序投资，无法形成未对负债的支持，形成了大量呆账坏账，存量资产极高成本和投资收益和保险业务续期收入的投资收益大幅降导致了巨额利差损。为防止继续产生新的利差损，在1996年6月，中国保监会将寿险产品的预定利率上限下调为25%，如此低的预定利率上限，在利率市场化的情况下出现利差损不是一个行业的系统性问题，顶多是单个企业的经营管理问题。从另一个方面来讲，我国利率市场化已经进行了10多年，寿险主流产品基本实现了利率的市场化。短期产品完全根据损失率而非预定利率进行定价，更是实现了定价的市场化。分红类产品基本是收益和风险客户承担的基本原则，也是市场化的操作模式。因而我们得出的结论是利率市场化不会使寿险也产生巨大的利差损，在这一方面，利率市场化对寿险也的影响不是很大。但是，从保险的职能上，发展传统保障类产品，扩大保障覆盖面，应该是保险业的正常回归，而整个保险业保障型产品一直发展滞慢，也是保险业不能回避的现实。利率市场化对该业务的冲击是最严重的，25%预定利率不变的传统寿险产品对于保险客户明显昂贵，难以吸引更多的人投保，造成该业务发展缓慢。如果利率市场化，存款利率上升，从投保人的角度考虑，就会有更多的人放弃选择这一险种，高额的利差倒挂（利差益）会让投保人远离传统保险，25%预设利率上限，在利率市场化的前提下显然与中国保险业所一直提倡的保障回归相悖。因而我们的结论是，保险要回归发展传统业务，在利率市场化的背景下必须放开预设利率，否则没有办法吸引保险客户。

2保险公司发展前景会受到利率市场化的严重冲击

虽然目前还没有放开商业银行的存款利率上限，但是最近几年信托贷款，各种期限理财产品的大量出现，已经出现了完备利率市场化的基本特征，保险业也已经实实在在的受到了严重冲击。表2是截止2013年12月保险资产的运用比例情况，投资范围非常狭窄，权益类配比太低，导致了投资效益低下，利率市场化的过程中保险业的投资狭窄已经不能适应形式的变化，利率市场化条件下需要获取较高的投资收益率来覆盖成本，必然会增大保险公司资金运用的压力。

到2013年保险资金投资收益同比虽然大幅增加，但收益率仅48%。仅高于银行一年定期存款利率1个多百分点。如果保险公司不能大幅提高资金收益率，其业务面临的挑战是不言而喻的。寿险公司受到利率波动的冲击是明显的和直接的，主要是因为寿险产品通常包括了许多嵌入条款，如保单抵押贷款、退保条款等等，这些条款设计是为了给客户提供便利，在利率环境稳定的过去，保险公司忽略了费率厘定时预先加以考察。一旦完全利率市场化，嵌入条款对保险公司冲击程度是很严重的，中国人寿年报显示，由于已经利率市场化的理财产品的冲击，当退保客户上升明显。如何实现资产负债有效匹配和提升投资收益率，是目前利率市场化环境下，保险业面临的压力与挑战。从表2能看出来，保险资产不进行大幅度的重新配置，风险是不可控的。因此在中国的资本市场更加成熟、中国的金融衍生工具不断更新、寿险公司的投资管理能力日渐成熟的情况下，我国寿险公司应该能有智慧应对利率市场化带来的冲击（苏慧，2007）。

（三）利率市场化对资本市场的影响

利率市场化对资本市场的影响，主要讨论对股票价格的影响，股票价格等于未来预期收益按利率贴现的现值，利率上升，股票未来收益的现值下降，也就是股票价格下降（张彬，2012）。另一方面利率上升提高了企业融资成本，利润率下降。两方面作用导致利率与股票价格成反方向变动。图1是选取2007年12月-2011年12月月度数据，六个月为一期数据。一个是名义利率，一个是实际利率，一个是千分换算后的上证综合指数（指数简化后方便对比），鉴于股指对于利率有一个明显的滞后效应，我们在进行指数对照的时候把指数提前了一期，图1显示我国的股价指数和名义利率负相关，但是和实际利率正相关。可见，在利率与股票价格的关系上，实证结论和理论推导的结果相同，即实际利率与股票价格呈现正相关关系，名义利率和股指负相关，利率对股票价格的影响有一定的滞后效应，滞后1期的股价影响最大。这一结果表明，股指对于名义利率更为敏感，我国的实际利率波动剧烈主要是由于我国物价波动太大，实际利率为负值时，一般是处在通胀严重时期，通胀无牛市也就得到了佐证。结论是利率市场化以后，由于存款利率的上升会引起股票价格的下跌。

三、政策建议

宏观金融的审慎监管是确保利率市场化有效的前提条件。利率市场化的过程中必须加强监管调控能力，金融机构应具备宏观视野和微观工具，利率市场化，直接影响银行、保险公司盈利方式的变化，这要求监管部门要观测风险和预测风险，预备前瞻性的监管预案。我国金融监管停留在数量监管层面，市场不是开放的，我国货币价格传导机制不能完全发挥作用，资金价格调控效果不明显，这就决定了中央银行实行利率市场化是必然的方向，目前考虑的是利率市场化的平稳运行，要求央行有较高的宏观调控能力和金融监管能力。政府部门避免金融监管政策变成金融干预政策，避免金融监管中的权力寻租，确保监管过程的合理透明。

进行前瞻性全局规划是我国利率市场化根本保障。利率市场化过程中必须有全局的规划和实施，这个规划和框架在实施的过程中，必须对一切隐患都要防微杜渐，在实施中不断的修正思路，及时调整市场化的进度。同时进行汇率自由化、资本开放等金融改革措施，避免对经济特别是实体经济的损害（许亦玫，2002）。可以考虑先放开外币利率，再放开本币利率;先放开民间利率，再放开中小银行利率，进而大银行利率;先放开货币市场利率，再放开信贷市场利率。这样我国利率市场化的进程才能在吸收西方国家经验和教训的基础上，形成金融改革的后发优势。

参考文献：

[1] 罗夏胜对我国利率市场化改革的阶段性评价[J]对外经贸，2008（3）

[2] 苏慧我国寿险公司资产负债管理研究[D]东北财经大学，2007

[3] 王志华等放开存款利率上限对商业银行盈利能力的影响[J]经济研究导刊，2013，（4）

[4] 许亦玫中国货币政策传导机制堵塞的成因及对策[D]首都经济贸易大学，2002

[5] 张彬利率调整对股票价格的影响实证研究[J]合作经济与科技，2012，（15）

基金项目：2013年山东省教育厅人文社科项目“多层次资本市场与中小企业融资研究”的阶段性成果（j13wf65）