我国上市公司并购长期绩效实证研究

李森林

摘 要：公司并购是现代公司发展过程中最值得研究的活动之一，本文从沪、深股市上市公司中选取2010年117起并购样本，通过超常收益法对长期并购绩效及其影响因素进行研究。研究显示：公司并购两年内的累计超常回报为负，资产收购与资产剥离的财富效应不同，而公司规模与并购绩效具有负向关系。

关键词：上市公司；兼并收购；财富效应

一、文献回顾

公司兼并和收购是公司外部投资的一种方式，通过与公司内部组织结构、经营与财务决策互动，可以实现价值提升。国外已经对兼并收购进行了广泛的研究，但是鉴于研究方法、指标选取多样，市场环境不断变化等原因，在某些方面仍然存在争议。Jensen and Ruback（1983），Bradley、Desai and Kim对上个世纪80年代以前的并购研究得出，多样化并购能提升股东的财富，但是Lang和Stulz（1994），Servaes（1996）的研究得出了多样化并购会损害股东财富的结论。

关于并购价值的研究褒贬不一，但是一般认为，并购对目标方股东的价值大于对投标者股东的价值。Jensen和Ruback（1983）的研究发现，在公告期间，对于成功的并购事件，采用兼并方式时，目标公司的股东享有20%的超额回报，而收购者的超额收益则不显著；采用接管方式时目标公司股东获得30%的超额回报，而收购者只获得了4%的超额报酬。有学者也认为，并购公司的股份一般要大于目标公司的股份，即使在并购潜在收益相当的情况下，并购方股东的收益也会小于目标企业的股东收益。对于目标公司的显著正收益，收……