中国上市公司债券融资对其绩效的影响机制分析

彭也 修军

摘 要：由于我国正处在市场化改革过程中这一特殊国情，造成了我国上市公司严重偏好股权融资，债券市场发展相对缓慢。同时我国监管层为了维护资本市场健康稳定发展，对于上市公司发行债券进行融资有着特殊的监管要求，具有严格的市场准入条件和发行审批程序。由于这些特殊制度背景和经济环境，国外一般性影响机制对于公司绩效的影响机制，在我國的适用效果受到一定的怀疑，我国影响机制有自己的特殊性。

关键词：上市公司；债券；融资；绩效

一、激励约束机制

我国上市公司的激励约束机制与国外相比在两方面较为特殊。第一个特殊性是：我国上市公司中很大的比例是国有公司重组改制而来的，这些公司从本质上来说还是国有公司，或者是他们的控股股东是国有公司。这种特殊的股权结构安排，严重影响了我国上市公司的独立性，对公司的发展造成了很大的影响，主要体现在以下几个方面：（1）由于国资委对国有公司管理层的考核机制和上市公司的考核机制不同，造成了控股股东和上市公司的经营目标并不是完全一致的，一般上市公司致力于最大化股东利益，提高公司的经营业绩。但是国有公司管理层都有做大资产规模的冲动，从而可以控制更多的资源，扩大自己的权利，享受更多的在职消费，并不关心上市公司融资后的经营情况，另一方面，我国国有公司的管理层大多是行政机关直接任命，其对公司治理并不了解，带有很强的行政色彩，往往有做大政绩的考量，也鼓励上市公司尽量扩大资产规模，重复建设投资，加快当地经济发展，解决更多就业问题。……