上市公司策略信息披露研究

中南大学商学院 郭世俊

长沙理工大学经济与管理学院 王颖

一、上市公司策略信息披露背景

信息披露问题一直受到广泛的关注与重视。2006年《上市公司信息披露管理办法》与2007年《新会计准则》实施后，监管局对上市公司的信息披露水平与质量有了更加严格的要求，诸如会计数据造假、粉饰财务报表等违规行为得到严厉制约，取而代之的是游离于现有法律法规之外的策略信息披露行为。相关数据显示，澳、法、德、荷、英、美等国家的上市公司在年度报告中使用图表的比例均在90%左右，且这些图表中存在不同程度的失真现象并对投资者的理解造成影响。美国证券交易委员会更是强调称投资者对于公司财务报告复杂晦涩的撰写风格越来越难以理解。进一步，随着科技的进步与时代的更新，互联网、新媒体等的广泛运用，更是为上市公司策略信息披露提供新的渠道。印象管理、可读性操控、披露方式选择等策略信息披露行为在我国上市公司中频繁发生。

二、策略信息披露研究理论基础

上市公司策略信息披露的研究主要涉及寻租理论、经济后果理论和印象管理理论等三大理论。寻租理论强调利益集团及集体行动对社会福利的影响，旨在揭示上市公司信息披露动机。而经济后果理论的发展则为进一步为上市公司进行策略信息披露提供理论支持。印象管理理论旨在揭露上市公司策略信息披露主要手段。

三、上市公司策略信息披露现状及主要形式

（一）印象管理

印象管理是我国上市公司策略信息披露的最主要手段，主要表现在归因分析、文字表达、基准选择等多个方面。

归因分析即自利性归因。相关研究表明上市在业绩良好时更倾向于强调公司或自身等主观因素，业绩差时更倾向于强调环境、政治等客观因素。此外，有学者以董事长致辞作为公司年报代表，研究发现部分企业存在归因分析现象，并与未来绩效不佳存在显著相关性。

可读性操纵是印象管理的又一途径，也是我国上市公司普遍采用的手段之一。由于认知选择性不同，对于相同的信息不同接受者的理解存在差异。当上市公司出现业绩差、负面信息等不希望公众清晰理解和阅读时，往往会操纵信息的可读性，即盈利性差的公司发布的年报可读性更差，通常会包含更多复杂句式、抽象的会计术语等，而盈利性强的公司的年报的可读性也越强。

情绪诱导是亦是印象管理的又一手段，上市公司在进行信息披露时存在文字的语调管理。语调管理旨在诱导投资者形成以公司特定目的为主导倾向的判断。通常披露信息的异常语调伴随着公司基本面未来的负面变化。上市公司配合庄家炒作就是典型示例。

此外，选择不同的比较基准也是上市公司策略信息披露常用手段之一，即公司在对利润指标进行比较时，通常所选择的比较基准在时间序列上并不稳定，并且存在降低比较基准的倾向。

（二）选择性披露

目前国内外上市公司策略信息披露又一手段即是选择性信息披露，主要包括内容选择、择时披露以及披露对象与方式的选择。

内容选择性披露即上市公司更多的愿意披露利于自身发展的信息。大量上市公司自愿性信息披露旨揭示公司战略、进行盈余预测，从而展示公司核心竞争能力，突出竞争优势、展示未来前景等目的[3]。西班牙的研究也发现有负面信息的上市公司为避免在信息披露中出现负面词汇，同在在发布信息时存在策略信息披露现象。我国上市公司也存在类似现象。

近年来择时披露成为学术界研究策略信息披露的重点问题。择时披露源于Kahneman于1973年提出的有限注意理论，他指出个体的注意力是有限的，注意力分配在一件事物上的必然减少了对另一事物的关注。现有研究主要将周末、披露密集期以及与第一季度披露重叠时间定义为投资注意力低下时期。另外，投资者的注意力分配也会受到媒体评论的数量与内容的影响。前两个时间段因为年报集中披露的密集性，媒体的评论与分析效用会被稀释。而周末相关人员则容易因其他事物分散注意力，降低注意力水平。相关学者实证检验了公司倾向于在投资者注意力高时披露好消息以引起更多投资者关注，在投资者关注度水平低下时期公布公布坏消息从而在一定程度上减少投资者的关注度。还有研究验证了上市公司有延迟披露坏消息和及早披露好消息的倾向，而投资者对坏消息的反应总比对好消息的反应强烈，并且推迟披露时间会产生相对弱的市场反应。此外，公司规模与性质、股权结构、风险状况、过去披露策略等因素都会影响公司财务报告披露的时间。

选择性披露的第三种形式即是披露对象与方式的选择。信息披露途径主要包括报纸、互联网、发布会等多种形式，针对不同信息接受者因材施教，选择适合的方式能产生意料之外的效果。例如上市公司发布会时公司高管、股东、业界知名人士以及媒体均会到场，此时发挥业界知名人士以及媒体优势，拓展报道深度，能使得此次新闻发布会产生更好的效果。此外，通过公开网站披露选择性信息能够影响投资者对公司的估值。

（三）其他形式

在信息化背景下，不少学者通过实验研究了用多媒体和超媒体披露信息对信息接收者的影响。如对比采用视频方式与纸质方式披露财务报告后发现通过视频获得信息的投资者投资该公司的机会更高，而通过纸质方式获得信息的投资者则认为公司有更高的质量，并且能够回忆起更多的公司信息。不少上市公司利用这一现象进行策略信息披露行为。同时，随着信息科技创新与互联网的普及，上市公司还利用各种便捷的网络沟通渠道与外部公众进行实时交流和舆情管理，为公司塑造有利的外部信息环境，以实现自我目标。

还有研究发现上市公司位于非英语国家时，为获得更多的分析师关注及外国投资者，通常会在年报中增加英文报道。

此外，现有研究还发现例如媒体持有上市公司股份、高管中有媒体专家、雇佣投资者关系中介等均会使得上市公司获得更多的正面报道，从而便于策略信息披露。

四、上市公司策略信息披露治理对策

（一）完善上市公司治理结构、强化上市公司的披露意识

减少上市公司策略信息披露行为主要从自身入手。一股独大、股权结构不合理、治理乱象等在上市公司中屡见不鲜。加强公司治理水平，健全内部控制结构，注重提规范运作水平，加强高管思想教育，强化上市公司披露意识能有效抑制上市公司策略信息披露行为。

（二）坚强监管力度、完善信息披露制度

目前我国上市公司普遍存在会计信息披露中投机取巧、违规操作等现象。不少高管强制介入并干涉披露过程，从而进行策略信息披露行为。因此，在监管过程中应严厉打击这类现象，提高对违规会计信息披露行为的违规成本。同时，完善信息披露制度、制定严格的信息披露准则，健全问题处理法律法规能够有效减少上市公司策略信息披露行为。

（三）建立基于高管声誉机制市场

公司高管会因工作能力、是否违规能问题面临换届或解聘风险。基于高管职业生涯和声誉关注等隐性激励的存在，建立基于声誉机制的高管市场，将工作能力、信息披露质量等指标与高管自身声誉相关联，能够有效激励高管积极工作，缓解策略信息披露问题。

五、结束语

随着一系列财务违规行为得到有效抑制，上市公司转向游离于现有法律法规之外的策略信息披露行为。印象管理、选择性披露等一系列策略信息披露行为在上市公司中频繁发生。加强监管力度、完善上市公司治理结构、有效控制上市公司策略信息披露行为对提高我国信息披露质量、维护证券市场健康发展有着重要意义。

[1]王雄元,王永.上市公司信息披露策略的理论基础[J].审计与经济研究,2006,21（2）：84-87

[2]Clapham S E,Schwenk C R.Self-serving attributions,managerial cognition,and company performance[J].Strategic Management Journal,1991,12（3）：219-229.

[3]Deegan C,Gordon B.A study of the environmental disclosure prac⁃tices of Australian corporations[J].Accounting and business research,1996,26（3）：187-199.

[4]Kahneman D.Attention and Effort[M].NJ.,Englewood Cliffs：Pren⁃tice-Hall,1973

[5]万俊慧.上市公司会计信息披露质量的有效提升策略[J].中国商贸,2013,4：051