高管层股权激励的现状与效果

王戬 等

摘要：股权激励能够有效解决公司高管层与公司所有者利益不一致的冲突问题，实现公司高管与所有者利益的一致性，从而促进公司利益的最大化。自从实施高管层股权激励制度后，公司高管的积极性得到提升，公司高管参与公司经营的动力更为充沛，但是由于我国资本市场的不完善，导致公司高管层股权激励还存在不少的问题，本文就对这些问题进行深入的分析，以此提出完善我国公司高管层股权激励的具体对策。

关键词：高管层 股权激励 可持续发展 公司治理

0 引言

我国企业所有权与经营权的分离促进了公司高管层的产生与发展，公司的所有权由公司的股东控制，而公司的经营权责控制在管理中手中，这样一来受到信息不对等等因素的限制，导致公司管理者与所有者出现了利益不一致的冲突问题，股东为了防止高管层出现道德风险，他们不得不付出一定的成本用于监督高管层的经营行为。而实施股权激励则可以将高管层的经济利益与企业经济效益相挂钩，进而促进高管层的工作积极性，提高公司的可持续发展。

1 高管层股权激励的理论基础

公司高管层是针对公司的高级管理人员而言的，它是对公司的经营决策具有实际经营权、决策权人员的总称，其既包括公司的董事长、总经理、董事，还包括公司的高级技术人员等其他对公司管理具有一定影响的高级管理人员。高管层股权激励就是公司股东以股份形式对高级管理人员进行的激励，其目的就是将高管的利益与股东的利益相结合，从而实现高层管理人员的工作积极性，实现企业价值与股东价值的最大化。

目前我国股权激励主要包括以下几种：

一是股票期权。股票期权是目前公司股权激励所采取的主要形式，其主要特点就是授予高管层可以在未来一定时期内按照预先确定的价格购买一定数量本公司股票的权利，此种模式对公司而言不需要支付现金，因此该模式被广大的公司所采用，尤其是对于正处于发展阶段或者高速扩张时期的公司具有重要的意义。

股票期权的激励不仅能够为公司节省大量的现金支出，而且还能激发管理者的工作积极性，因为股票期权实现了管理者收益与股票的相挂钩，提升了管理者的工作积极性。

二是限制性股票。限制性股票是公司按照预先确定的条件给予管理者一定的股票，但是这些股票不得在规定的时期内交易。通过限制性股票可以约束管理者的经营行为，使得他们将公司的利益与个人利益相挂钩。

三是股票增值权。股票增值权是公司对没有股票的管理者给予的一种本公司股票在未来一定时期内股价上升所带来收益的权利。通过股票增值权可以提高管理者的经营行为，使得他们为了提升公司的经济效益而不断工作，此种模式虽然不需要经过相关监督部门的审核，但是却需要公司支付一定的现金，因此其比较适用于先进充足、经营稳定的公司。

2 高管层股权激励的现状分析

2005年证监会颁布的《上市公司股权激励管理办法（试行）》为我国股权制度建设提供了明确的政策指导和操作规范，次年证监会和国资委出台了关于上市公司股权激励实施和管理法规，该法规的出台有效地推动了公司实施高管层股权激励，使得更多的公司推出了明确的股权激励方案，据相关资料显示：截止到2011年底，我国上市公司共有114家实施股权激励方案，我国上市公司实施股权激励的积极性大大提高。

伴随股权激励方案实施的良好发展趋势，我们也要看到其中所存在的问题，由于我国资本市场还不完善、股权激励发展历程比较短，同时受到我国公司治理结构不合理等方面的影响，使得我国股权激励还存在不少的问题，其主要体现在：

2.1 我国股权激励的相关法律法规还不完善

我国与西方国家相比，关于股权激励的立法和各种配套法规的实施都显得比较落后，虽然在2005年我国各部门加大了对股权激励的相关法律法规的制定，但是这些法规与股权激励实施的现实要求相比仍然存在很大的差距，比如美国规定了中小股东可以进行无成本的集体诉讼制度，这对于保护中小股东的合法权利，约束高管层的经营行为起到了很大的作用，而我国却缺乏对高管的有效约束，比如我国《公司法》虽然规定公司的高管人员在任期内转让的股票数量不得超过其本人持有股票总数的25%，但是对于高管人员辞职以后的抛售行为却没有任何的规定，结果导致很多公司的管理人员利用此漏洞进行谋取利益。

2.2 我国股权激励的市场环境还不成熟

我国正处于资本市场起步阶段，我国资本市场的有效性比较弱，这样一来通过资本市场中的股票价格不能真实的反映公司的经济业绩，这就给公司的管理者提供了谋取个人利益的空间，他们通过粉饰财务报表的方式对公司的财务信息进行控制，以此实现自己的个人利益。比如企業的管理者通过虚报企业的盈利水平，以此拉动公司股票的市场价格，进而提升高管的薪酬。同时我国的职业经理人市场还不成熟，很多公司的管理者并不是以聘任的方式，而是通过行政命令的方式进行管理者人员的选定，这样就会导致公司管理者不注重公司的经济效益，而是侧重与政府部门的关系。

2.3 股票激励的方式较为单一

目前我国公司的股票激励方式主要集中在股权期权这一种方式，据笔者对我国上市公司股权激励方案的分析，70%的上市公司选择股权期权方式，虽然说此种方案能够为公司节省一定的现金支出，但是实施方案的单一化影响着公司管理层的积极性，单一的实施方案不能满足管理层的多样化需要。每个管理者的需求是不同的，因此他们对股权激励方案的选择需求也是不同的，因此需要公司建立多样化的激励方案。

3 管理层股权激励的效果分析

通过对上市公司管理层股权激励的现状研究，使我们了解了公司股权激励的现状以及存在的问题，但是究竟实施股权激励所取得的效果如何，实施后对公司业绩的影响到底多大，本文通过对203家上市公司的统计分析做出相应的结论。

本文选取2012年在沪深两市中实施股权激励中的152家公司作为研究对象，这些公司分布于不同的行业，既包括农林牧渔业、采掘业、制造业，也包括电力煤气、建筑业、高新技术产业以及社会服务业等行业。本文运用SPSS软件，以2012年度我国上市公司的财务数据为分析对象，对实施股权激励的上市公司的主要资本结构指标以及财务业绩指标进行线性、偿债能力指标、盈利能力指标以及抵押价值等设计为自变量，在逐步回归时，取显著性水平为0.05以此分析实施股权激励的效果。

通过对上市公司股权激励实施前后的分析得出以下结论：我国上市公司的管理者对自身的薪酬水平满意度不高，因此他们对股权激励的期望值比较大，通过实施股权激励能够大大提高管理者的工作积极性，提高他们对公司的贡献程度，使得他们更加关注公司未来的发展，促进了公司的人才战略目标的实现。

4 提升高管层股权激励的对策

通过对公司实施股权激励方案的前后效果分析，我国公司实施股权激励对公司的发展具有重要的意义，因此为提升高管层的工作积极性，需要我们正视公司高管股权激励中所存在的问题，并且采取有效地解决措施。

4.1 提高证券市场的有效性

我国的资本市场发展还不成熟，各项制度还存在很多缺陷，因此当前发展资本市场的重中之重就是要提高证券市场的有效性：

首先要建立完善的职业经理人制度，增加机构投资者，提高公司经营管理者的职业道德素质，以有效的财务信息缓解与克服资产市场中的投机现象。同时我国政府部门也要降低对上市公司的干预，发挥市场的主导地位。

其次建立与完善我国与股权激励相关的法规政策。一方面我国要积极吸取与借鉴西方发达国家的先进经验，制定出完善的股权激励方案，逐步完善与股权激励制度相挂钩的各项配套规则制度。另一方面也要立足于我国的国情，建立与我国国情相适应的股权激励制度。

4.2 设计符合公司高管层的股权激励方案

公司股权激励方案的制定一定要与公司的绩效考核相联系，只有这样才能制定出符合公司发展战略的股权激励方案。而当前我国公司实施的股权激励要么是对公司业绩的过于乐观，要么就是对企业业绩的过度否定，其结果发挥不了股权激励的目的，因此我国要实施以绩效为指标的股权激励模式，将公司的财务指标和非财务指标统一纳入到考核体系中，尤其是要将EVA指标作为重要的指标纳入到公司的股权激励方案制定中。

4.3 优化公司的治理结构

实证表明上市公司高管股权集中度与管理层股权激励效应存在着负相关关系，公司的股权过于集中不利于发挥高管层股权激励的效果，相关文献表明：低于20%的股权集中度对股权激励的效果发挥是最佳的方案。

因此针对我国上市公司股权集中的现状我们要推动公司股权的多元化发展，分散公司股权的过度集中问题，另外公司也要加强内部的监督机制，强化股东对董事会的监控，对存在玩忽职守的高管层股东可以对其行为提起民事诉讼。同时公司也要改变传统的人事制度，实施政企分离制度，公司的高管任命由公司股东根据市场规律选择，因此我国上市公司要想真正意义上发挥激励作用，就必须对现行的行政命令方法进行改革，建立真正的优胜劣汰的制度。

参考文献：

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