怎么看A股的“水牛”行情

2015-06-30 09:39
21世纪商业评论 2015年7期
关键词:上半场资金面下半场

眼下,A股最大的逻辑就是钱多。根据我们之前的统计,A股四、五两月新增资金维持在1.7万亿左右(6月仍有望维持),而代表资金需求的融资、减持和交易耗损约3000亿,“全面炒股”背景下市场资金面严重供过于求。刚看到4月份新增资金量时,我们确实为之一惊,并对其持续性产生过怀疑(这绝不代表看空,资金面毕竟供过于求)。现在看来,还是对市场的尊重不够,任何时候都不能低估人民群众追求财富的决心和力量。

那么,A股钱多到什么程度呢?纵向来看,4、5月份,A股月度成交额占M2的比重约为23%,2007年5月时最高时不过15%,换手率也创历史新高。这个角度上看,目前市场的流动性是A股有史以来最为充裕的。横向来看,世界交易所联合会统计的40多个交易所的数据显示,4月上交所和深交所的市值分列第3和第7位,但月度成交金额高居前两位,折算月度换手50%和60%左右,其他交易所均在20%以下。A股无疑已是全球最热的股票市场。

回首07年那头“大水牛”,按照成交额倒推,07年5月高峰时,A股新增资金大约有3000亿左右,“530”惊魂后开始下滑,9月之后已降至2000亿左右。当时资金需求主要是融资,8月之前每月大概500亿。9月份尽管新增资金入市已明显放缓,但融资却上升至2000亿左右,资金面供求关系被改变,上证10月见顶。在这个环境下,“次贷”危机的爆发严重打击市场信心,“水牛”最终以2008年的暴跌终结。事后来看,能在中场哨响时(07年6月)离场,已经盆满钵满,当时也确实有人这么做了;而在终场哨响时(07年9、10月)离场的,必是受世人膜拜的大赢家。

以此为参照,本轮“大水牛”似乎还处在上半场。此前几次调整由于时间太短,并未削弱财富效应,也未抑制资金入市的热情。如果复制07年,那本轮行情也会有个中场哨,这个中场哨一定能带来一轮中期调整或震荡。会是什么因素呢?现在来看,也许是严厉去杠杆、媒体态度剧烈转向,并引发一定量级的获利盘了结,扭转增量资金趋势。也许那时资金面仍然供过于求,市场中枢可能还会继续上移,对投资而言也没必要撤。但当供求平衡点来临时,一定要注意。新增资金放缓背景下,导致07年资金重归平衡的主要原因是融资上的太快。这次除了融资之外,还要当心上市公司股东减持。如果没有次贷,08年A股会不会以暴跌收场不得而知。所以这次终场哨响时,会是暴跌还是重归结构行情,没必要提前下定论。明年也许是观察“黑天鹅”的重要时点,毕竟人家美国要大选换届。

真到了“水牛”下半场,技术含量就高了。毕竟资金面不如上半场宽裕,一部分“先知”还在离场。复盘来看,“水牛”上半场比的不过是谁钱多。07年前五个月,要想战胜上证,只要别买银行就OK了,其他板块涨幅都超过50%,即使上证和银行也有30%;去年7月“水牛”行情开始至今分化更小,大部分行业和指数都翻了番,跑输上证的银行、石化、煤炭、食品饮料也有70%;即使是今年前五月,只要不买金融股,收益也都超过50%。那么,07年的下半场呢?虽然上证指数和上半场一样,还是涨了40%,但这属于金融、煤炭、有色,其他行业均跑输,医药、TMT等科技股涨幅不到10%,甚至是负收益。如果本轮“水牛”行情到了下半场,尽管不承认,肯定有人心里会简单外推,选择金融股为代表的滞涨品种。但问题的关键是,07年的周期股才是当时的成长股,上半场滞涨是因为盘子大,弹性低;下半场钱少了,周期股基本面最为确定,进可攻退可守。如果真要做逻辑推演的话,这次下半场,应该还是和上半场一样,选择产业升级相关的泛科技股,这才是本轮行情的β所在。

判断拐点是策略分析师不能逃避的本职工作。下一步我们会紧盯中场哨和终场哨,其他时间少论势,甚至不论势。不论势就是维持原势,减少噪音。由于一共才喊两次,犯错的机会便少了许多,但喊错了更要及时检讨改正。(作者/赵扬,光大证券策略分析师)

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