基本养老保险基金对金融市场影响分析

□文/杨柳

（西北师范大学经济学院甘肃·兰州）

基本养老保险基金对金融市场影响分析

□文/杨柳

（西北师范大学经济学院甘肃·兰州）

从2000年开始，全国基本养老保险基金累计结存已逾千亿元。截至2014年底，累计结存35，645亿元，巨大的结存资金投资运营对金融市场产生了不容忽视的影响。本文选择全国31个省份为研究对象，基于我国2006～2013年城镇职工养老保险基金结余、金融相对比率和老年人口抚养比等省级面板数据，运用固定效应混合回归模型，实证分析我国基本养老保险基金与金融市场的关系。

养老保险制度；基本养老保险基金；金融市场

收录日期：2015年9月29日

一、引言

2014年2月新型农村社会养老保险制度与城镇居民社会养老保险制度合并实施，12月机关事业单位养老保险制度与城镇职工养老保险制度并轨，这两次制度改革使得人们对养老保险制度的关注持续升温。尤其在当前人口老龄化及近年养老保险基金面临缺口风险的背景下，人们越来越重视养老保险制度及养老保险基金的发展。养老保险基金，作为一国储蓄的重要组成部分，它的发展必然对我国金融市场产生重要的影响。本文将以全国31个省、市、自治区为研究对象分析我国各地区养老保险基金对于金融发展的影响。

二、指标选取和数据来源

为保证数据的计量性和可获取性，同时考虑到对计算结果的实证考察的经济性，本文以2006～2013年为样本区间。为了解释基本养老保险基金对我国金融市场的影响，被解释变量选用股票市值smv、寿险保费收入lii、银行业资产ba的年度数据来分别测量各省份股票市场、寿险行业和银行业的发展程度。目前，我国基本养老保险中城镇职工基本养老保险在覆盖面和规模上都占有绝对优势，因此采用城镇基本养老保险累计结余占GDP比重（bei）来代表我国基本养老保险基金的发展程度。

为揭示我国各省、市、自治区基本养老保险基金与金融结构的差距，本文还选取了影响金融结构的四个重要因素：（1）金融相关比率FIR，用以衡量各地区经济货币化程度；（2）人均GDP，用来表示各地区经济发展水平；（3）老年人口抚养比odr，该指标从经济角度反映人口老龄化社会的后果；（4）第三产业中金融业产值占GDP比重，缩写为fiv。同时考虑到2008年国际金融危机使我国经济增速回落，股市大幅波动，因此引入金融危机（xn）这个虚拟变量，2006～2009年取值为0，2010～2013年取值为1。

三、模型的设定和实证过程

（一）数据的平稳性检验和pedroni协整检验。面板模型将截面数据和时间序列数据进行了有效的结合，因此为了避免现实经济中许多并不平稳的时间序列导致计量分析出现的“伪回归”现象，影响研究结果的说服力，在进行回归前需要对解释变量和被解释变量的平稳性进行检验。在进行协整检验之前，首先需要对每一个数据进行单位根检验，以确定数据的稳定性，本文使用EVIEWS11.0中ADF单位根检验法对八个变量进行单位根检验。为了增加数据的平稳性，部分数据使用了对数变换，通过检验发现，五个解释变量和三个被解释变量变量均为平稳变量。然后将各变量进行pedroni协整检验，得出smv与bei、FIR、人均GDP、ord、fiv存在着协整关系；lii与bei、FIR、人均GDP、ord、fiv存在着协整关系；ba与bei、FIR、人均GDP、ord、fiv存在着协整关系，这些变量间有着长期稳定的均衡关系。

表1

（二）回归模型的建立

1、模型类型检验。面板模型分为混合效应模型、变截距模型、变系数模型，分别计算三种模型对应的最小二乘回归的残差统计和F统计量，同时仅限于以样本本身的效应为条件进行研究，所以将模型选定为固定效应的混合回归模型，就是把面板数据混合在一起用普通最小二乘法（OLS）估计参数。

2、回归分析。本部分运用固定效应的混合回归模型对城镇职工基本养老保险基金累计结余等因素对股票市场、寿险市场、银行业的影响进行分析，回归结果如表1，然后进一步对回归模型结果进行归纳和简要的讨论。（表1）

通过上述的协整检验，说明模型中的三个被解释变量分别与解释变量间存在着长期稳定的均衡关系，同时回归方程中得到的残差也是平稳的。直接对原方程进行回归，得到的回归结果具有可信度和解释力。

3、实证结论。根据前面的分析，运用EVIEWS11.0，采用固定效应的混合回归模型进行面板估计，得到的回归结果如表1。从六个模型的实证结果中可以看到城镇职工养老保险基金对我国股票市场、人寿保险市场、银行业存在着显著地促进作用，并且在引入金融危机变量前后实证结果并没有明显变化，均为显著的正值。

同时根据表中的回归结果，可以得到以下几个结论：第一，养老金资产对保险、银行和股票市场的影响依次递减。尤其是养老基金结余对于保险市场的影响在数量和统计上特别显著，在模型B和E中，养老基金结余/GDP对寿险收入的弹性最高，均达到了0.9以上。也就是说，基本养老保险结余资产/GDP规模每增加1%，寿险收入将至少提高0.9%。同时其他四个模型中得到的结果也非常显著；第二，FIR是金融相关比率，用以衡量一国或地区经济货币化程度的指标。在上表的实证结果中，各个模型的系数均为负值，表明我国现有金融结构对于不同的金融行业均是抑制作用；第三，人均GDP在六个模型中都十分显著，表明了一国的经济发展水平仍然是影响金融发展的重要因素，经济发展在一定程度上可以推动金融发展；第四，在模型BCDEF中老年人口抚养比对于被解释变量都是显著的正值系数。说明伴随着老年人口数量的增加，越来越多的老年人把资金投向养老基金、商业寿险、共同基金等机构投资者，实现了资产的多元化投资；第五，三组模型中加入金融危机这个虚拟变量之后，部分指标的系数显著程度发生了明显变化。模型A与D相比，老年人口抚养比从不显著变为1%的水平上显著，而且拟合程度也有所增加。模型B和E相比，金融产业产值占GDP比重则变得不显著了。

四、结论与建议

随着养老保险基金作为机构投资者对金融市场的参与越来越多，我国股票市场与银行业的相对占比也发生了变化，我国金融结构逐步由银行主导型向市场主导型转化。为了促进我国养老保险制度和金融体系的改革发展，本文提出两点建议：第一，推动养老基金、社保基金等机构投资者进入资本市场。通过调整监管者功能定位、发展养老金等机构投资者和建设多层次金融市场，能够积蓄大量的长期资金，将其注入资本市场，可以有效地促进金融创新、推动上市公司治理、提高金融资源的配置效率、改变国内失衡的金融结构；第二，利用养老金改革的契机，大力发展养老金融。养老金融业的发展为中国金融业综合经营、综合监管体制提供发展契机，能够改变我国银行主导型金融结构的现状，降低我国间接融资的风险。同时，它的发展可以连接我国实体经济与虚拟经济，实现养老金与资本市场的良性互动和养老保障体系的可持续发展。

［1］郑秉文，孙守纪.强制性企业年金制度及其对金融发展的影响——澳大利亚、冰岛和瑞士三国案例分析［J］.公共管理学报，2008.2.

［2］郑秉文.金融危机对全球养老资产的冲击及对中国养老资产投资体制的挑战［J］.国际经济评论，2009.10.

［3］诸艳霞，黄斌.养老金结构与金融结构的相关性研究——来自典型OECD国家的经验证明［J］.公共管理学报，2009.1.

［4］孙守纪，胡继晔.养老金制度对金融发展的影响分析——对法律起源和资源禀赋等假说的反思［J］.经济学动态，2013.5.

F840.67

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