基于或有权益模型的我国地方政府性债务风险度量

潘志斌

（华东师范大学 金融系，上海 200135）

2013年6月，国际货币基金组织对中国潜在的债务风险再次表示关注。2013年7月，美国底特律市由于无力偿还巨额债务正式申请破产保护。这引发了人们对国内地方政府性债务的警觉。2013年底，审计署公布截止2013年6月底全国地方政府性债务余额为17.89万亿元。但关于地方政府性债务，目前仍有不少质疑。迄今为止，由地方政府债务形成的资本情况如何？地方政府用于偿还债务的资产为多少？地方政府性债务风险状况如何？地方政府负有担保责任的债务如何影响地方政府性债务风险？债务规模和资产变化又如何影响地方政府性债务风险？这些都是不得而知。以上问题表明，对于各级地方政府债务问题，尚未建立起一个基本的债务统计、分析评价与风险管理机制。因此，如何监测和分析中国地方政府性债务风险已经成为当务之急。

目前，国内外对地方政府性债务风险的研究大多是定性分析，少有深入的量化研究和实证分析［1，4-5］。当然，这也与各省份地方政府性债务数据信息披露不充分有关。

近年来，国内外学者开始探讨运用或有权益（Contingent Claims Analysis，CCA）研究宏观的系统性金融风险。该方法源于Black等［14］和Merton［27］对期权定价理论的开拓性研究，之后得到逐步完善。Gray等［19，22-26］提出运用或有权益分析方法监测、分析和管理宏观金融风险理论框架，并将该方法的适用范围从微观提升到宏观。在实证应用方面，Gray等［20-21］和Gapen等［18］分别应用该方法讨论了主权风险评估和主权债务可持续性等问题。……