无形资产投资影响因素探析
——基于企业性质和财务状况的实证研究

（广东白云学院财经学院 广东广州510450 华南理工大学工商管理学院 广东广州510641）

一、引言

根据《企业会计准则第6号——无形资产》，无形资产是指企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产。《企业会计准则》剔除了作为投资性房地产的土地使用权、企业合并过程形成的商誉以及石油天然气矿区权益。需要说明的是，本文所指的无形资产不含商誉。

一般认为，无形资产具有以下特点：一是无实物形态，即看不见摸不着的资产；二是区别于商誉，无形资产是可辨认的资产；三是无形资产是非货币性资产。

二、文献回顾

马丁·斯科林、安德烈斯·迈肯斯蒂、马库斯·杰瑞纳（2004）认为强劲增长的企业都拥有一个重要特征，即独特的无形资产。李寿喜、谌瑜（2005）认为投资者对无形资产投资价值具有较高的预期，并且大多数情况下我国企业无形资产与股价呈显著正相关，表明投资者对股票定价时利用了较多的无形资产信息。李远勤、林琳（2009）从国有股份制银行的无形资产及其投资活动的视角，分析国有股份制银行无形资产占总资产比重较低，且呈下降趋势，无形资产规模有所降低，但同期总资产规模却保持增长态势，并提出加强无形资产投资效率的评价工作的建议。谢馨萍 （2010）以2007—2008年37家通讯制造类上市公司为研究对象，发现该类企业无形资产对公司绩效有显著的正向效应。赵洁、张红、张春晖（2011）以我国深沪两市2007—2009年发行A股的24家老字号上市公司为研究样本，研究发现：无形资产对老字号企业的经营活动发挥了一定的贡献，对企业的经营绩效的贡献是显著正向的，但贡献程度较小。谢军（2011）基于违约风险的角度考察供应商融资，认为股权性质为国有控股股东的企业能获得更多的融资。张婷婷、王红、李田（2013）通过构建无形资产指数反映企业的无形资产状况及其对企业绩效的影响，并最终评价企业的技术创新能力、市场竞争力及发展潜力。

三、决定无形资产投资的因素分析

（一）企业财务状况

1.偿债能力。资产负债率越高的企业，财务风险越大，投资研发需要大量资金，同时面临未来不确定性的经营风险，势必更进一步加大财务风险。因此，资产负债率低的企业更偏好无形资产投资。

2.企业盈利能力和货币资金存量。盈利能力是企业可持续发展的前提。具有战略眼光的企业，在企业产品处于迅速成长期时，已着手研究下一代产品或新产品，在产品处于成熟期时，拥有大量现金流，用于新产品的推广。故盈利能力越强、盈利水平越高的企业，研发投入越多，新产品更新换代能力越强。

（二）企业性质

高新技术企业是知识密集型经济体，第一，其产品具有技术含量高、附加值高的特点，其技术含量和附加值占产品成本比重比传统产品要高得多。第二，高新技术企业是高风险高回报企业，产品更新换代快，各种资源流动性大，需投入用于研发的资金量大，因此，高新技术企业在技术、管理、市场等方面与传统企业相比都具有不确定性。第三，由于高知识技术密度导致的资本结构的变化，使得高新技术企业都很重视对无形资产投资，因此，无形资产所占比重相对传统企业要大。我国国有企业一般是面临竞争压力小的资源垄断型企业，产品和资源回报率高，故国有企业投入研发的费用相对较小。

四、理论分析和实证分析

（一）理论模型与研究假设

企业投资无形资产带来的企业净收益：

NIia：net income from intangible assets，表示企业从无形资产中获得的净福利。

F（ia）：income from intangible assets，表示企业无形资产收益。

Ia：intangible assets，表示无形资产成本。

r（FS，EC）：不同财务特征（Financial status）和企业性质（Enterprise characteristics）的风险回报率。

无形资产最优投资水平ia*决定于下述条件：

根据隐函数定律，我们可以得到：

表1 变量定义说明表

根据上述两式，我们可以做出如下假设：

假设一（根据①式）：企业财务状况水平的提升有助于企业投资无形资产。

假设二（根据②式）：从企业特征来看，高新技术企业（知识密集型企业）和非国有企业更偏好投资无形资产。

（二）实证设计：计量模型和变量

本文设计了如下计量模型：

Intangible assets-percent为无形资产占总资产比重；FSi为反映企业财务状况水平的财务指标，ECi为企业性质特征；ε为残差项。具体变量说明见表1。

（三）样本说明和描述性统计

为保持数据的一致性，本文选择了2013年12月31日之前在上海证券交易所上市并且至今交易的746家公司作研究样本。在计量分析的样本选取上，按以下标准筛选：剔除ST公司，剔除净资产为0或负的公司，同时，剔除金融业及数据不健全的公司。最终得到2011—2013年531家上市公司，总计1 593个观测数据，公司数据来源于东方财富网（http://www.eastmoney.com/）。 上页表 2、表 3是主要变量描述性统计数据。

表2 企业性质-高新技术企业无形资占比描述性统计

表3 企业性质-股权性质无形资占比描述性统计

表4

从表2可以看出，高新技术企业（HNTE=1）无形资产占总资产比重均值高于非高新企业。

从表3可以看出，国有控股企业（Owner=0）无形资产占比均值略高于非国有控股股东（Owner=1），与假设存在差异，有待进一步研究。

（四）实证结果

以上回归分析结果显示：一是现金（CASH）存量对无形资产有显著的正向效应；二是净资产收益率（ROE）对无形资产有显著的正向效应；三是可持续增长率（SGR）对无形资产具有不显著的正向效应；四是资产负债率对无形资产有显著的负向效应。

五、结论

本文从理论上探析了企业性质和财务状况对无形资产投资的影响，对2011—2013年的531家上市公司，总计1 593个样本的面板数据进行了回归分析，研究结果显示并表明：一是现金存量、净资产收益率、资产负债率是决定无形资产投资的主要因素，二是高新技术企业相对于非高新技术企业投资无形资产比重要大，从侧面也印证了高新企业盈利能力较强。