机构投资者的信息优势研究
——来自上市公司重大股权收购的证据

黄顺武 王梦莹 昌望

(合肥工业大学经济学院/工业信息研究院，安徽 合肥 230601)

引言

在“超常规发展机构投资者”的政策支持下，我国机构投资者经历了十多年的快速发展，并在证券市场上扮演了越来越重要的角色。从现有文献来看，机构投资者相较于散户的优势首先体现在信息方面：作为上市公司的较大股东，机构投资者或利用其准内部人(或知情交易者)的角色获取内幕信息(Bushee, 1998)[2]，或利用其信息渠道进行信息搜寻而获取私有信息(陈小林和孔东明，2012)[11]，或运用其突出的专业能力对信息做出更好的处理(Shleifer and Vishny, 1986)[9]。鉴于信息在资本市场中的极端重要性，如何识别或理解机构投资者的信息优势，既关系到资产定价效率的高低，也关系到“公开、公平、公正”原则的坚持。可见，研究机构投资者的信息优势具有重大的现实意义。

以往研究通常将投资收益看成是信息优势的反映，即根据投资收益来判断投资者是否具有信息优势(Yan and Zhang, 2009; Baik, et al., 2010)[10][1]。与此不同，本文将信息优势分解为信息获取优势和信息处理优势，并且将前者定义为是否通过非正常途径获取内幕信息。可见，以往研究中的“信息优势”仅仅属于本文的“信息获取优势”。为此，本文选择了一组非常契合研究主题的重大股权收购样本：一是重大股权收购信息公告具有明显的价格效应，投资者具有提前获取这一信息的强烈动机，但无法通过专业能力进行信息搜寻而提前获得，这为考察机构投资者是否具有信息获取优势提供了可能；……