中小型证券公司的流动性风险成因及管控：以江海证券为例

（江海证券有限公司 黑龙江哈尔滨150036）

流动性风险是指证券公司虽然有清偿能力，但无法及时获得充足资金或无法以合理成本及时获得充足资金以应对资产增长或支付到期义务的风险。流动性风险作为一个越来越被企业所重视的财务指标在各个行业被广泛讨论。中国证监会于2014年2月25日发布了关于《证券公司全面风险管理规范》及《证券公司流动性风险管理指引》的通知，旨在为引导证券公司树立风险管理理念，推动证券公司进一步强化风险管理意识，建立健全风险管理体系，提高自身风险管理能力和水平，实现创新发展与风险管理的动态平衡，为创新发展奠定基础。作为中小型证券公司如何在风险管控方面建立防范机制来避免风险和合理配置资金显得更加重要。本文以江海证券有限公司（以下简称“江海证券”）为例，从财务管理角度讨论流动性风险产生的原因及应对的方法。

一、流动性风险产生的原因

证券公司流动性风险的产生原因有多重因素，从外部因素来看，市场的宏观经济状况、货币政策和公开市场操作等都能够引起流动性风险。流动性风险与各种风险密切相关，因此流动性风险经常属于间接风险，其他各种风险最终都将作用于公司的流动性状况，严重的流动性风险通常都是由于严重的操作风险、市场风险和信用风险等因素造成的。从证券公司内部因素来看，流动性风险产生的原因是多方面的。

（一）流动性资产储备不足、流动性计划不充分

一方面，由于企业易于变现的高流动性资产储备不够，导致流动性风险爆发时，没有充分的资产变现抵债。另一方面，企业对自身到期债务进行预测，针对债务到期时间及金额对现金资产做到提前预留。如果对流动性计划不够充分，那么很容易在债务到期时，因无法偿还债务而面临流动性危机。

（二）信用等级较低、筹资能力不足

在有序的流动性安排下，短期的筹资能力不够也会触发流动性风险。为了满足企业价值最大化的财务目标，公司在财务管理中往往不会大量的持有现金，而是将多余的资金进行短期投资，而资金缺口则以灵活筹资应对。因此在突发事件导致或有债务发生时，筹资能力和流动性风险息息相关。企业的筹资能力强弱，直接影响抵御流动性风险的能力。

（三）宏观货币政策与股市调节政策

市场的宏观货币政策与股市调节政策也影响着流动性风险。宏观货币政策是包含调控货币供给量、金融机构贷款余额、利率等对金融体系产生持续性影响的手段。首先利率和存款准备金率对股市价格和流动性具有很大的影响力，其次，利率作为一种政策信号会影响投资者对未来的预期。例如，降低利率水平往往意味着政府对经济发展进行刺激，从而影响投资者的交易策略，甚至对市场流动性水平产生影响。另一方面，直接作用于股市的金融政策，如IPO发行节奏、入市资金的额度、监管部门对市场的调控举措以及交易制度的变更等，此类政策将改变市场资金流向，放宽或收紧市场上的资金，从而对市场流动性产生一定影响。

（四）其他风险传导，触发流动性风险

最为常见同时也是最为重要的流动性危机促成原因是由其他风险导致的流动性不足。即使当企业正常经营并对流动性安排做了充分的准备，也会由于其他不可预见的原因丧失资金流动性。如：企业信用评级下降、一个突然而至预见之外的资金流出或是其他原因导致交易对手方的违约，或拒绝贷款。在市场上其他机构流动性匮乏的时候，也会导致流动性下降。而Persaud（2001）最早提出了“流动性黑洞”这一名词，它是指金融市场中的流动性突然间消失，即整个市场受到外部冲击时会出现投资者同时大量抛售金融产品的情形，从而整个市场只存在卖方，而没有买方。这种情形会导致金融资产价格不断下跌，金融市场和机构的流动性最终会完全丧失。流动性黑洞就像宇宙黑洞一样将市场上的流动性全部吸进漩涡中，给市场带来毁灭性的灾难。

二、中小型证券公司的流动性风险：以江海证券为例

2015年是证券公司面临财务风险挑战的关键年度，随之而来的证券公司风险管理要求全面升级。根据《证券公司全面风险管理规范》规定，券商需建立全面风险管理体系，安排专职人员、专门部门开展流动性、市场、信用、操作等风险的管理工作。针对流动性管理，特别是新设的流动性覆盖率与净稳定资金率两项监管指标，对券商实施进一步数据监管。当前券商行业处于创新发展阶段，风险控制和风险管理方面迎来新的挑战，行业协会针对券商风险管理出台专门规定，意味着行业风险管理要求全面升级，证券公司必须对流动性风险管理投入较以往更多的精力、物力。

证券公司传统的三大业务为：经纪业务、自营业务、咨询业务。一方面，经纪业务与咨询业务皆为纯粹的获得佣金收入型业务，此类业务对流动性要求不高。自营业务按照规定，只能使用自有资金从事证券投资业务，因此传统业务对于资金的流动性要求较低。另一方面，随着证券公司创新业务的诞生，固定收益业务、资管产品、收益凭证、融资融券业务的转融通借贷资金所形成的负债，到期时必须还款。因此，随着这些业务的开展，证券公司必须为到期的债务筹备资金，安排流动性，对于流动性风险的管理要求也相应的提高。

江海证券自开展融资融券业务以来，对外部资金的需求逐渐增加，截至2015年1月末，通过证金公司转融通融入资金、发行债券、发行资管产品等渠道融入资金约30亿元，这部分资金借入时都是约定了固定的期限。其中从证金公司借入的转融通资金是比较稳定的可展期的资金，但是资金到期偿还与续借存在一天的时间差，资金同样需要筹措，而发行次级债、资管产品等其他渠道筹资相对转融通的固定续借资金更为不稳定，在流动性安排方面需要更严格的管理。另一方面，固定收益类业务，银行间债券市场回购业务产生的交易在债券回购交易时，因其中一个对手方违约而引起的资金链断裂，很可能影响与其他对手方的交易，即上家交易违约会使公司无法支付与下家的交易。因此，为了避免资金的流动性风险，券商需筹备一定的库存现金以备此类情况的发生。而筹备的现金过多，则使资金持有成本上升，过少则使资金流动性风险提高。如何把握资金的持有量，是管控流动性风险的关键，也是财务管理的重要组成。

三、对于中小型证券公司流动性风险的管控建议

对于证券公司而言，流动性风险是必须面对的潜在风险，对于江海证券这样的中小型券商，其自有资金没有大型券商储备雄厚，信用评级也相对较低，因此无论从自身资金持有量及筹资能力上都相对较弱，而相较于银行等金融机构也没有“资金室”等专门管理资金的二级财务部门，因此对于财务管理的要求和风险的防范能力的需求也进一步提高。那么在流动性风险的安排方面，公司可以通过以下几方面进行加强管理。

（一）加强资产负债管理

加强资产负债管理是避免流动性风险的重要措施。资产负债管理是指对证券公司资产负债的结构和期限进行分析和管理，从而强化资产的流动性和负债来源的稳定性。证券公司在分析资产负债结构的同时应制定具体的、明确的资产、负债分散化政策，使资金运用及来源结构向多元化发展，提升证券公司应对市场波动的能力。

（二）注重现金流管理

现金流是分析及管理证券公司流动性风险的一种重要测算方法。流动性风险产生的根源在于现金流无法平衡，现金流入量无法抵补现金流出量。通过计量、监测、控制现金流量和期限错配情况，来发现融资差距和防止过度依赖短期流动性供给。

对现金流进行计量应从静态管理、动态管理、日间流动管理三个维度进行管理。静态管理组要对每日头寸进行计算汇总生成头寸报告，做好流动性分析报告，设定现金流限额。动态管理是考虑到未来的现金流，对特定期限的现金流入流出进行计量。日间流动性风险产生原因在于现金流出入可能分布或集中于每日不同时间，因此需加强日间流动性测算、流动性监测、日间融资的管理。

此外对现金流缺口的计量也是必要的，证券公司可以根据自身融资能力设置跨越多个时间段的缺口限额，对限额制定的合理性和遵循情况进行审核检查。

（三）加强部门沟通与协作

业务部门对于市场的敏感程度远高于财务部，因此企业的预算数据起源于业务部门提供的预算数据。财务部门应加强与业务部门的沟通和协作；对于业务部门提供的预测数据进行梳理，并对其提供的预估的数据进行分析、测算，并与当事人进行核对，尽量提高数据的准确性。事后分析高质量数据的形成原因，修订预算办法。同时向业务部门及时反馈。

（四）建立流动性应急计划

当面临流动性风险时，要及时启动应急计划。流动性应急计划包括建立流动性应急小组；及时地收集、整理相关信息，并及时上报；督促、检查应急落实措施情况；做好特殊时期的资金调度工作，指导和协助各业务部门及分支机构做好流动性突发事件的防范、预测和应急处置工作等。

综上所述，在证券行业高速发展的时代，由创新业务带来的流动性风险变得愈发重要。而对于中小型证券公司的财务管理要求尤为突出，谋求流动性风险管理的主动性是未来工作的重点。