外资并购与国有企业资本结构优化研究

李耿雄

外资并购与国有企业资本结构优化研究

李耿雄

资本结构作为财务管理的核心内容之一，在国有企业的管理中具有重要的作用。本文主要就财务指标在国有企业资本结构中的应用、外资并购的意义、外资并购的方式、外资并购所起到的优化国有企业资本结构的作用这几方面进行相关的论述。

外资并购；国有企业；资本结构；优化

一、财务指标在国有企业资本结构中的应用

我们通过对财务风险与负债资本成本进行比较，确定出合理的资本结构方案，以达到降低企业成本、提高企业价值、优化国有企业资本结构的目的。在这一过程中，我们可以采用财务指标来对国有企业资本结构的合理性进行相应的判断。当下，我们主要采用每股收益分析法、平均资本成本比较法、公司价值分析法这三种方法，来对企业财务指标进行分析。这里以平均资本成本法为例，来进行简要说明。

例如：国有企业需要筹资200万元长期资本，其可通过发债券、股票、向银行贷款的方式来取得，通过分别计算三种方式下的平均资本成本来判断出最为合理的筹资方式。相关资料见表1：

表1　筹资方式分析表

分别计算综合资本成本如下：

A方案为：K=30%*6%+10%*8%+60%*9%=8%

B方案为：K=20%*6%+10%*8%+70%*9%=8.3%

C方案为：K=10%*6%+20%*8%+70%*9%=8.5%

在忽略其他因素影响的情况下，我们可以看出：A方案的综合资本成本是最低点，因而企业筹资的方式应为贷款40万元，发行债券20万元，发行普通股票140万元。

二、外资并购国有企业的方式

（一）国有企业资产方面的并购方式

1.整体收购。该方法下，外商企业出资购买下国有企业的全部资产。这一方法下，原国有资产全部变现，有效地解决了国有企业资金短缺问题，并且国有企业的整体经营将完全由外资企业进行。

2.先合资后并购。该方法下，外资企业与国有企业分别以不同的形式出资，先行成立一个合资企业，而后再以合资企业的名义，对国有企业剩余的资产进行收购。以渐进化的方式，来逐步地优化国有企业的资本结构。但是，很多企业最终的收购是以银行贷款的方式来完成的。

3.破产并购。对于一些经营不善的企业而言，可先行破产清算债务，而后外商企业再通过竞拍的方式来完成对于国有企业的并购。破产并购是国有企业经营管理不善时的一种较为理想的改制方式。

（二）国有企业股权方面的并购方法

1.增资扩股。该方法下，外资企业先以参股的方式来与国有企业进行合资，进而再不断地来对国有企业进行增资扩股。在这一过程中，逐渐地将股权转变，进而改变了国有企业股权高度集中的现象。

2.一次性出资并购国有企业股权。在这一过程中，国有企业获得了大量的资金，外资企业则直接参于到公司的经营管理中。这不仅解决了国有企业资金短缺的情况，同时还将外商先进的管理方法、理念注入到国有企业中，从而优化了国有企业的资本结构。

3.以改制合资企业的方式来并购国有企业。该方法下，外商企业先与国有企业合资成立合资企业。在一段时间的经营后，将合资企业进行改制，进一步地并购固有股权。这一并购方式是渐进的，其留给企业间一定的彼此磨合的时间。最终并购的完成将股权分散，并将国有企业资产结构推向了国际化，完成了对其的优化。

三、外资并购对优化国有企业资本结构所起的作用

（一）外企并购于一定程度上解决了国有企业股权高度集中的问题

原有经济体制下，国有企业积攒下了较大规模的资产。在市场经济体制下，国有资产变现后无法回收到理想化的资金，未能很好地实现减持国有股、加大流通的目的，而减持国有股、加大其流通能力是国有资本结构优化中急需解决的问题之一。

此时，以外资并购的形式来对国有企业的股权以协议转让的方式进行出让，是减持国有股、加大其流通性的一种有效方法，同时也达到了我们将国有企业资产进行有效变现的目的。因而我们说，外资并购可有效地帮助我们解决国有企业股权高度集中的问题。

（二）外资并购将有效地解决国有企业资金短缺问题

资金是一个企业进行经营生产、运作的根本，而我国的国有企业资金缺口巨大，这不仅有碍于企业的正常性生产经营，同时将阻碍国有企业的改革。然而，外资并购将为国有企业带来较大数额的资金，在一定程度上将帮助国有企业解决资金短缺问题。因而我们说，外资并购是帮助国有企业解决资金短缺问题的有效途径之一。

（三）外资并购将帮助国有企业改善不合理的管理结构

我国的国有企业管理观念陈旧、股权集中而不流通，这一管理结构阻碍了公司的整体治理，致使公司绩效低迷。不仅如此，一些不合乎程序的事件时有发生，在一定程度上损害到了小股东们的利益。而外资并购，则可有效地改善原有国有企业管理中不合理的问题。同时，外资并购在为我们带来丰富资金的同时，还为我们提供了更加广阔的业务链条关系，这对于国有企业的经营、发展是非常有利的。从这一角度而言，外资并购改善了国有企业治理结构不合理的问题

（四）外资并购帮助国有企业快速完成自主经营机制的转变

外资并购后的国有企业将重新梳理自己的管理体系，并制定新的、科学的企业管理制度，以实现国有企业自主经营、自负盈亏的经营目的。在这一过程中，国有企业经营将逐渐地脱离计划经济下的政策性干预，彻底地摆脱这一负担，逐步地向市场经济主体迈进，直至成为市场经济的真正主体。因而我们说，外资并购将帮助国有企业快速地完成自主经营机制的转变。

四、结语

综上所述，外资并购将有助于国有企业进行资本结构优化，其的介入为国有企业注入了新的活力，对于国有企业具有较大的影响。同时，外资并购国有企业事关国有企业的重大实现，同时关乎到国计民生的问题。因此，在实际的运作中，相关人员应做好相应数据的统计分析工作，深入地对其进行全面的、谨慎的考察与探讨，综合性地来对其可行性进行衡量，以确保国有企业资产在并购的过程中不会流失，并最大化地来应用外资并购所带来的资源，以对国有资本结构进行最优化的调整，最大化地来促进国有企业的经济发展。

[1]张静萍.外资并购与国有企业资本结构优化研究[D].昆明理工大学,2005.

（作者单位：福建省建筑科学研究院）