锌矿供应收紧 全面去库存力挺锌价

今年一季度我国锌矿进口量减少，未来几个月锌矿进口依然会维持低位，因此预计全年锌矿进口下滑或维持在15%～30%左右。预计我国2016年锌矿供应增长，但实际锌矿增长或不及预期。同时锌冶炼厂受各种因素影响，开工率低于同期。未来进口下滑及产量下滑背景下去库存可能继续加大，带来锌价反弹。

2016一季度中国锌矿进口量缩小，同比下滑10.8%，其中3月进口下滑19.3%。未来几个月锌矿进口依然会维持低位：一方面国际锌矿如期减产带来进口供应不足，另一方面比值维持低位盘整，进口亏损。因此预计全年锌矿进口下滑或维持在15%～30%左右。

2015年中国锌矿产量474.9万吨，同比下滑12.2%。2016年预计中国锌矿供应增长15万～30万吨，达到500万左右，但实际锌矿增长或不及预期：节后随锌价反弹及天气回暖等因素，预计西北矿山复产力度加大，但实际受制于环保、人工、资金等原因，矿山复产不及预期，特别是小矿山复产仅为同期一半左右。因此部分冶炼厂原料库存大幅下滑。

锌矿收紧逐步验证除了国内产量增长放缓及进口下滑外，国产及进口锌精矿加工费持续下滑，5月进口和国产锌精矿加工费分别下滑5美元/干吨及50元/金属吨至5200元/吨及130美元/吨。同时国内南方地区少量成交跌破5000元/吨，市场普遍预期在高原料库存主导下年内锌矿加工费难破5000元/吨。

原料紧张带来冶炼检修 去库存望加速

锌冶炼厂原料库存大幅下滑，同时加工费下调，导致锌冶炼厂利润及开工环境恶化，因此冶炼厂检修加大，冶炼厂开工率低于同期，环比持平。4月检修产能达到3%，5月继续维持检修量，且大企业开工率受损。

图1 锌矿进口进入负增长扩大（单位：万毛吨，%）

图2 锌矿产量增速放缓（单位：万吨，%）

2015年中国锌产量达到623.37万吨，同比增长7.8%，2016年一季度中国锌产量145万吨，同比下滑1.4%。但随锌冶炼厂检修及原料紧张，预计4月锌产量或环比下滑3%左右，5月维持在3%左右检修，因此与4月产量持平，6月原料收紧背景下锌产量难有大幅回升可能性。预计上半年锌产量同比增速下滑或继续扩大至4.5%左右。供应量维持在300万吨以内。

2015年中国锌进口量53.34万吨，同比负增长2.9%，2016年一季度中国锌进口达到18.10万吨，同比增长在151.6%。但随着进口盈利敞口关闭，锌进口亏损持续5%～6%，未来将很大程度上抑制锌进口。预计锌进口环比下滑。

锌去库存加速

2015年国内锌库存由于消费放缓、供应大幅增长等原因，全年库存攀升15.57万吨，但2016年锌库存攀升有限，更可能受供应下滑及需求企业等因素，导致锌库存全年存在降库存基础。2016年一季度锌库存攀升10.77万吨，但3月上旬至5月初锌库存持续下滑9.2万吨，自高位45万回落至36万附近。未来进口下滑及产量下滑背景下去库存可能继续加大。

矿紧张向锭转化 主导锌价回升

图3 锌产量负增长望持续（万吨 %）

图4 锌进口量难以维持高位（万吨）

图5 锌表观消费稳定回升

表1 国内氧化铝部分减产产能统计（万吨）

2016锌精矿供应收紧一致性预期逐步验证，市场预期随锌价反弹中国矿山将补充国际供应收缩带来的缺口，特别是2015年减产矿山复产。但从笔者了解的情况来看，小矿山复产不及预期，同时部分矿山低库存惜售带来囤库存，带来锌矿紧张再度超预期。国内锌矿加工费持续下滑，且下滑幅度大于市场预期。目前来看仍缺少应对锌矿供应减少的有效办法，除非逼迫冶炼厂减产或者中小矿山复产力度加大。

在当前价格下小矿山复产乏力，缺乏刺激生产的积极性，因此当前锌矿价格（即锌价扣减加工费）低于矿山的预期。打破僵局可能有几种情况，第一是锌价反弹，第二是矿加工费回落，第三则是两者共同作用。而从冶炼厂来看，不愿意让步加工利润，所以将消化原料库存或者被迫检修（减产）。年初至今原料库存已经大幅降低，才完成当前供应水平，后期继续消化原料库存的天数已大幅下滑,由此前的75天左右降为30天以内；而原料消化一定程度则会出现检修（减产），目前已经出现集中性的检修，4月产量环比下滑或达到1.5万吨，5月依然维持该检修水平。

检修带来产量的下滑，短期也难得到进口的补充，因此将选择消化原有的锌锭库存，包括冶炼厂和保税区，目前均处于下滑中，未来产量负增长及进口下滑持续，锌锭去库存加速，当高于同期的锌库存大幅下降，势必带来锌价反弹。