注册制何时真正启航

3月1日是推进注册制改革的最新起算点，《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定》（下称《决定》）将从这一天起实行。未来两年内，注册制将在新的法律授权下，进入全力推进阶段。

2015年12月27日，全国人大常委会经审议通过《决定》，明确授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排。

2016年1月证监会证券期货监管工作会议上，证监会将“研究制定股票发行注册制改革的相关制度规则，做好启动改革的各项准备工作”作为首要任务。

2月26日，证监会新闻发言人邓舸表示：“证监会将按程序研究制定专门的部门规章、信息披露准则和规范性文件，系统构建注册制的规则体系。这一工作需要有一个较长的时间过程。”这亦是证监会对于注册制改革的最新表态。

近日，交易所人士对《财经国家周刊》记者表示，交易所方面已从制度规则设计和技术系统配置等方面进行了相关准备，目前已基本就绪。剩下的，只待时机成熟。

启航之盼

“注册制推出后，用市场来检验企业估值的时候到了。”有机构投资人如是说。

2016年春节后，受“注册制推出预期临近”的消息影响，创业板走势明显弱于主板市场。金亚科技或为创业板退市第一股”的消息被迅速传播和发酵，市场普遍预期，注册制实施后，以创业板为代表的高估值板块，将率先进行估值修正。

受此影响，2月最后一个交易日，创业板指报1880.15点，跌134.77点，跌6.69%，5日累计跌15%，创5个月来新低。

对注册制的推进进程，有知情人士对记者表示，证监会将根据国务院确定的制度安排，制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件，对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理等作出全面具体的规定。

他也坦言，目前制度和技术准备均正按既定计划进程推进，但（注册制）推出后的市场反应和具体推出的时机仍是决策层和监管层权衡的重点。

2014年的“奥赛康事件”和2015年下半年的股市大幅波动等两大事件，都曾令“加速推进注册制改革”的进程凭添“阻力”。

证监会亦多次表示，在推进股票发行注册制问题上，坚持循序渐进，稳步实施的原则，处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系；坚持统筹协调，守住底线的原则，及时防范和化解市场风险……注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。

2月27日，在清华大学中国与世界经济论坛上，全国人大常委会委员、中国社会科学院科技政策所所长王毅透露，备受市场关注的股票注册制改革，国务院授权证监会试点后会尽量提速，但今年出台注册制改革方案的可能性不大。

两年实践期

针对全国人大授权国务院对注册制改革做出安排的两年期限，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，未来两年也是诉求期，即市场去实践。在注册制未推行的时候，市场还不知道会发生什么，需要什么样的配套条件才可以完成。因此这两年是允许市场去实践，为未来制定符合中国资本市场现实、又能够展望未来的法律，提供实践基础。

在他看来，推行注册制改革必须深刻理解其与核准制所需要的基准条件有什么差别。注册制绝不是把证监会的审核委员会到交易所的审核委员会，是基因式的变化，脱胎换骨的变化，是基因突变。

“通过推进注册制改革，也还是要让一些未来有成长性的企业成为中国主板市场的主导型的企业，这个是推行注册制改革的核心目标。”他说。

按照此前注册制改革方案初稿的思路，一是未来股票发行端审核权将下放至交易所，由交易所审核注册文件，同时证监会对该审核进行监督，即后者保留最终决定权；二是审核机构取消对发行价格和发行节奏的实际约束，完全交由市场决定。

“未来审核权下放到交易所后，交易所将对审核标准进行量化，注册制实施后审核标准、审核进度会更透明，审核预期会更加明确，审核速度也会更快。”知情人士介绍说。

发行端的改革设计思路初具，还需要市场相关配套制度的实施。

多位接受记者采访的市场人士直言，2015年11月IPO重启以来，每周IPO发行数量有限。监管层亦多次表态要考虑市场承受能力，因此后续机构会更关注监管层推进市场化、法制化的进程以及一些配套政策如退市制度的执行力度等等。

2015年12月，证监会强调，（注册制开始实施后）要严格实施上市公司退市制度，对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市，坚决清除出市场。

在如何推动退市机制效率提高方面，吴晓求近日也对媒体表示，这一问题的解决还需要厘清当下并购重组市场的环境是怎样的，需不需要监管部门批准等问题。这类问题在《证券法》修法过程中还需要更为充分的讨论，以期在《证券法》最终修订出台后，可以指导未来几十年，甚至更长时间的中国资本市场规划。

有北京地区投行人士用“按部就班”来形容公司目前等待注册制推出的心态，但他也表示，相关操作细节也会根据政策、法规等的要求实时更新。

证监会还提出，要全面完善中介机构特别是保荐机构和会计师事务所的执业规范和监管规则，通过有效的监管措施和责任追究，把中介机构的勤勉尽责和信息披露把关责任落到实处。

2015年11月，清华大学国家金融研究院课题组在一份报告中还提出，正在推进的注册制改革对舆论监督提出了更高的要求。

报告认为，股市需要优质的上市公司，这就需要信息真实准确及时地披露，打击违法操纵和内幕交易等行为，这些仅仅依靠监管机构是不够的，还需要充分发挥媒体的监督作用，让他们在其中扮演更积极的角色。

报告还提出，要创造环境和条件，充分发挥媒体尤其是财经媒体的监督作用，鼓励其对市场操纵、内幕交易和虚假信息披露等行为进行监督，从而帮助净化市场、塑造良好的市场环境。

值得注意的是，2月20日，在注册制改革推进的攻坚年、2016年两会前夕，证监会迎来了其第八任掌门人刘士余。

市场对这位在央行系统工作18余年的金融改革与实践者期待不小，更寄望其可以将注册制改革和相关配套规则妥当地落实和推进下去。