河北省上市公司资本结构与绩效相关性实证分析

于树红，高　檩

(石家庄经济学院　会计学院，河北　石家庄 050031)



河北省上市公司资本结构与绩效相关性实证分析

于树红，高檩

(石家庄经济学院会计学院，河北石家庄 050031)

摘要：企业的绩效优劣既反映了企业盈利能力高低以及公司经营管理水平，同时也是投资者关注的重点．对河北省47家上市公司2013年年报财务数据提取的绩效指标进行因子分析获得的综合绩效得分作为被解释变量，建立相关模型，对资本结构与控制变量进行回归分析，发现综合绩效得分与资本结构间并不存在显著的相关关系．通过统计分析发现河北省上市公司资本结构中资产负债率偏低，流动负债比率偏高，长期负债比率偏低；河北省上市公司在外部融资中以权益融资为主，存在强烈的股权融资偏好．

关键词：河北省；上市公司；盈利能力；因子分析；资本结构

高檩(1958-)，男，河北辛集人，石家庄经济学院现代管理研究所教授.

0　引言

盈利能力是衡量一家公司赚钱利润的首要标志，是企业营销能力、筹资能力、生产能力和规避风险等能力的综合体现．不论是外部投资者还是内部管理人员都越来越重视企业的盈利能力，因为它不仅反映了企业管理水平的高低，也是投资者决策的重要依据[1]15．资本结构从广义上说是全部资本的构成比例及相关关系，狭义的资本结构是长期负债与权益资本的构成比例及其相互关系．理论上资本结构与企业绩效之间有一定相关关系．本文以河北省上市公司为例来研究企业绩效与资本结构之间的关系，希望通过优化企业的资本结构来提升企业绩效，并为其提供理论依据．

1　文献综述

资本结构的研究可以追溯到1952年美国经济研究局召开的企业理财研究学术会议，直到1958年莫迪利安尼和米勒提出的MM理论奠定了现代资本机构理论研究的基石，之后关于资本结构的研究至今方兴未艾．

目前，国内许多学者在结合西方资本结构理论和我国国情的基础在对企业盈利能力和资本结构的关系进行了大量的实证研究，得出的结构确存在很大的差异．王长江[1]等对江苏省158家上市公司以2009年财务数据为基础进行实证分析发现企业盈利能力与资本结构之间存在显著的相关关系；董淑兰[2]等通过对黑龙江省32家上市公司2012年财务数据为样本，发现企业总体风险水平与其盈利能力显著呈负相关，企业财务结构稳定性与其盈利能力显著正相关，而长期资本结构与盈利能力相关关系不显著；黄诚[3]等以2006年沪深两市公用事业上市公司为样本，证明了我国公用事业负债高低并不与盈利能力直接相关；刘凌[4]以河南省上市公司为例，通过计量经济学模型的建立和分析，发现河南省上市公司盈利能力对资本结构存在负相关关系，等．

2　样本数据研究设计

本文选取河北省上市公司，以2013年年末财务数据位基础，剔除被ST、退市以及数据奇异的公司后，以剩余47家公司作为研究的样本．本文选取8个指标反映企业绩效，分别为基本每股收益Y1、每股净资产Y2、每股营业收入Y3、净资产收益率Y4、总资产报酬率Y5、营业收入净利润率Y6、销售期间费用率Y7、总资产周转率Y8．资本结构指标：资产负债率X1、流动负债比率X2、长期负债比率X3、长期资本负债率X4、流动比率X5．控制变量：企业规模X6、股权流通性X7、资产担保价值X8、企业成长能力X9，各指标具体如表1所示．

表1　各变量定义

3　实证分析

3.1对原始数据的标准化处理

为了消除各指标的量纲与数量级差异，用spss19.0对原始数据进行标准化处理，用标准化后的数据做相关检验分析与原始数据得到的结果一样，所以本文以标准化数据代替原始数据进行．

3.2KMO检验和Bartlett球形检验

使用因子分析前要检验指标之间的相关关系，检验指标数据是否适合做因子分析．

表2　KMO 和 Bartlett 的检验

由表2可知，KMO = 0.532 > 0.5，Bartlett球形检验得出的卡方值为277.899，显著性水平Sig. = 0.000 < 0.05，拒绝Bartlett球形检验的零假设，认为指标数据适合做因子分析．

3.3计算标准化数据的相关系数矩阵

通过观察相关系数矩阵(表3)的非对角线元素发现，变量间存在显著的相关关系，因此可以提取公因子来表示变量间相关关系，此结果与巴特利特球形检验结果一致，均认为样本可以做因子分析．

3.4因子分析

本文采用主成分分析法进行因子分析．主成分分析法是1933由霍特林年首先提出的．它通过投影的方法，实现数据的降维，在损失较少数据的基础上把多个指标转化为几个具有代表意义的综合指标，且各个综合指标(主成分)之间互不相关．各主成分方差在总方差中的比重依次递减，我们仅挑选前几个方差比较大的主成分，以达到简化系统结构的目的．本文选取的原则是以累计方差贡献率大于80 %，选取了3个主成分，这3个主成分包含了原始数据83.024 %的信息，如表4所示．

表3　标准化变量的相关系数矩阵

表4　主成分解释的方差

3.5主成分意义分析

从旋转后的因子载荷矩阵(表5)可以看出，第一主成分对总资产报酬率Y5、销售期间费用率Y7和营业收入净利润率Y6有较大的载荷，记为F1；第二主成分对净资产收益率Y4和每股净资产Y2有较大的载荷系数，记为F2；第三主成份对总资产周转率Y8和每股营业收入Y3有较大的载荷系数，记为F3．

表5　旋转成份矩阵

表6　成份得分系数矩阵

进行因子分析之后，用回归方法计算出因子得分(如表6所示)，以各个主成分占各自的方差贡献率占三个主成分总的方差贡献率为权重进行加权汇总，计算出企业绩效综合得分F，计算公式为：

F1 = 0.248*Z(Y1)- 0.001*Z(Y2) + 0.06*Z(Y3)- 0.073*Z(Y4)+ 0.333*Z(Y5) + 0.292*Z(Y6) +

0.287*Z(Y7) + 0.034*Z(Y8)(1)

F2 = 0.370*Z(Y1) + 0.438*Z(Y2) + 0.017*Z(Y3) + 0.425*Z(Y4) + 0.037*Z(Y5)- 0.067*Z(Y6)-

0.149*Z(Y7)- 0.199*Z(Y8)(2)

F3 =- 0.028*Z(Y1)- 0.104*Z(Y2) + 0.497*Z(Y3)- 0.065*Z(Y4) + 0.111*Z(Y5)- 0.006*Z(Y6) -

0.019*Z(Y7) + 0.607*Z(Y8)(3)

F = (36.855*F1 + 24.042*F2 + 15.439*F3)/83.024(4)

3.6描述性分析

对河北省上市公司的资本结构进行描述性分析，得到表7．

表7　描述性统计分析

从上表可以看出河北省上市公司资产负债率均值较低，且方差波动较大，负债中流动负债比例较高，而长期负债比例较低，流动比率偏高．

3.7相关分析

以企业绩效综合得分F为被解释变量，以资本结构指标为自变量，加上控制变量，做多元线性回归，为了避免多重共线问题，对各个资本结构指标和控制变量进行逐步回归法回归．所建模型不仅包括一次模型还包括二次模型，这主要是因为线性模型构建有利于很好地拟合变量之间的线性关系，但一次模型很难提供变量之间的最优组合区间，而根据现有的资本结构与企业绩效的研究表明，资本结构存在最优点或最优区间．因此在采用一次模型的同时，辅以二次模型来寻求最优资本结构合理区间．企业综合绩效得分F对资产负债率以及其平方的相关性模型如下：

模型1：F = C +β*X1 + a1*X6 + a2*X7 + a3*X8 + a4*X9 +ε

模型2：F = C +β*X12 + a1*X6 + a2*X7 + a3*X8 + a4*X9 +ε

模型3：F = C +β1*X1 +β2*X12 + a1*X6 + a2*X7 + a3*X8 + a4*X9+ε 用Eviews6.0软件对数据进行回归，得到相关性结果如图1－图3所示．

图1　F与资产负债率X1的相关性分析

图2　F与资产负债率平方X12相关性分析

图3　F与资产负债率X1以及其平方X12的相关性分析

从回归结果来看，模型1, 2, 3的R2分别为0.072, 0.078, 0.022，说明样本回归方程对样本数据的拟合度很低，拟合方程基本上解释不了样本数据之间的关系；方程整体F检验的p值分别为0.67, 0.63, 0.61，说明整个方程的系数检验不显著．对F与资本结构其他指标之间的相关性分析参照与资产负债率的相关性分析进行，得到的结果同样是没有显著的相关关系．

4　结论及分析

资本结构理论认为，适当比例的负债可以降低企业加权资本成本，当企业负债比重较大时，企业财务风险增加，到期债务的还本付息会给企业带来很大财务压力，甚至会使企业破产．因此，企业资本结构应该存在一个最优资本结构．但是从上述模型的结果看，盈利能力与资本结构之间相关关系并不明显．可见，资本结构理论对河北省企业来说并没有发挥其应有的指导意义．河北省上市公司这种与理论研究不一致的现象，对于我们从更深层次挖河北企业资本运作的存在的弊端和不理性有很大的帮助．

河北省上市公司资本结构形成的特征与公司资本结构的制度背景信息相关．比如，公司治理机制残缺，使得大股东和管理者偏好权益融资，负债水平较低；资本市场发展的不平衡性，股票市场迅速发展，债券市场发展严重滞后，使企业负债融资偏低，特别是长期负债比率、长期资本负债率和债券融资比重偏低；我国关于股票已经债券市场的法律法规不健全，权益资金没有到期偿还压力，股利分配率低，导致很多企业长久无偿使用权益资金，使权益资金成本低于债务资金成本，也会使企业倾向于权益融资，等．

目前，我国各项规章制度正在完善，市场行为也日渐规范．对于企业来说，则要努力完善企业的治理结构，提升企业资本运作水平，采取措施引导上市公司积极参与资本结构改革，树立正确融资观念，优化企业资本结构，提升企业盈利能力，促进企业发展．

参考文献：

[1] 王长江,林晨.公司盈利能力与资本结构相关性的研究[J].东南大学学报(哲学社会科学版),2011(6):15-18.

[2] 董淑兰,刘洋.企业资本结构与盈利能力的相关性[J].中国农业会计,2014(6):48-50.

[3] 黄诚,李慧华.公用事业上市公司盈利能力与资本结构的实证分析[J].价值工程,2008(8):133-135.

[4] 刘凌.河南省上市公司资本结构与盈利能力实证分析[J].现代经济,2010(5):29-30.

[5] 林海明,林敏子.主成分分析法与因子分析法应用辨析[J].数量经济技术经济研究,2004(9):155-160.

(责任编校：李建明英文校对：李玉玲)

Empirical Analysis of Influence of Capital Structure on Corporate Performance in Listed Companies in Hebei Province

YU Shuhong, GAO Lin
(Academy of Accounting, Shijiazhuang University of Economics, Shijiazhuang, Hebei 050031, China)

Abstract:Fit and unfit quality of enterprise performance reflects both corporate profitability and the company management level, and it is also the focus of investors. Related model has been established based on the comprehensive performance scores by analyzing the performance indicators taken from 2013 annual reports of 47 listed companies in Hebei province. Regression analysis was carried out on the capital structure and control variables. It turns out that there is no significant correlation between the comprehensive performance scores and the capital structure. It is found that the asset-liability ratio is low in the capital structure of listed companies in Hebei province, and the current liability ratio is high and the long-term liability ratio is low. Equity financing is given priority in external financing of listed companies in Hebei province. There is a strong preference to equity financing.

Key words:Hebei province; the listed company; profitability; factor analysis; capital structure

作者简介：于树红(1989-)，女，河北邢台人，石家庄经济学院会计学院在读硕士；

收稿日期：2015-08-27

中图分类号：F275.1

文献标识码：A

文章编号：1673-2065(2016)01-0029-06