市场永远没你知道得多

我的好友桑迪是个飞行员， 别人问他当飞行员怎么样时，他总是这么说：“长期无所事事，偶尔胆战心惊。”投资管理人的工作也是这样，过去几周就令投资管理人胆战心惊。

坏消息到处都是，市场价格像瀑布般崩跌。以前，投资者觉得打八折的股票和79 美元的原油价格合理，现在价格下跌了，他们却开始担心股票和原油的风险。

别人问我最多的两个问题就是：“中国的经济放缓对美国和世界其他地区会产生什么影响？会不会出现 2008年那种大规模的经济危机？”彭博邀请我在演播室中讨论这篇备忘录，主持人说来说去，问的其实也是这么个问题：“市场下跌了，你担心吗？”

本·格雷厄姆说过一句著名的话，市场长期是称重机，短期是投票器。换言之，长期来看，投资者会一致认识到真正的价值，并使得价格回归价值。但是短期来看，市场反映的仅仅是人们是否看好资产未来的共识，而人们对未来的期盼非常善变，特别容易受波动起伏的心理影响。

那么，市场到底知道什么？首先，要回答这个问题，我们一定要知道“市场”这个东西根本不存在，存在的只是参与市场的一群人。市场不是别的，就是参与者的总和，这些参与者的集体知识有多少，市场就“知道”多少。

大众的思维没有协同效应。在我看来，与参与者的平均智商相比，市场的投资智商肯定不会更高。每个参与交易的人都是按他的成交量权重投票，参与特定时间点的资产定价。

各自能力截然不同的人们共同确定资产价格。……