浅析股权风险溢价的测量

周城晨　彭稀

【摘要】Mehra和Prescott于1985年发表了《股权风险溢价，一个谜》，他们指出，美国历史上的股权溢价过高，因此需要非常高的风险厌恶系数才能解释，这个所谓的股权风险溢价之谜在学术界引起了广泛的研究与讨论。研究股权溢价之谜的关键又与股权溢价的测量密不可分，本文主要介绍了三种测量方法，历史股权溢价法、问卷调查法和前瞻性方法，讨论了不同方法的优劣。

【关键词】股权风险溢价，期望收益率，无风险利率

股权风险溢价（下称股权溢价），即普通股收益率与无风险利率的差值，是现代金融的核心概念。Mehra和Prescott（1985）提出，美国历史上的股权溢价太高，因此需要非常高的风险厌恶系数才能解释，这一命题就是经济学中著名的股权溢价之谜。而股权溢价的测量又是股权溢价之谜的关键因素。测量股权溢价的方法有三种，第一种是利用历史数据来估计，即用股票市场的历史平均回报率与无风险利率之间的差值作为股权溢价。第二种是问卷调查，问卷调查统计出的股权溢价直接反映出了投资者们的预期。第三种是前瞻性方法，即用股利贴现模型，自由现金流模型或异常收益模型等估算股权收益，再结合无风险收益，进而测算股权溢价。不同测量方法会导致股权溢价的差异，因此股权溢价测量结果也成为解释股权溢价之谜的重要因素。

一、历史股权溢价法

大多数研究者使用历史数据测算股权溢价。历史股权溢价是市场平均历史回报减去无风险资产回报。……