钉住制度如何引发了危机

王宇

钉住制度可能成为一国金融危机的诱因，即当一国外汇市场失衡不能通过汇率波动的方式来自动调整，就有可能通过金融危机的方式来强制调整

到目前为止，从钉住汇率制度走向浮动汇率制度的路径大致有两条：一是在经济改革中主动退出钉住制度、走向自由浮动；二是在危机冲击下，不得不放弃钉住制度，被动走向浮动汇率。前者的代表为波兰；后者的典型是泰国。随着全球化进程加快，钉住制度可能成为一国金融危机的诱因，即当一国外汇市场失衡不能通过汇率波动的方式来自动调整，就有可能通过金融危机的方式来强制调整。泰铢危机是1997-1998年亚洲金融危机的导火索，钉住美元的汇率制度是泰铢危机的根源。

在钉住制度下，泰铢升值造成经常项目逆差扩大

1984年6月， 泰国开始实行钉住“一篮子货币”制度，篮子中的主要货币与权重分别为：美元80%-82%、日元11%-13%、西德马克6%-8%。泰国中央银行每天公布泰铢对美元的中心汇率，浮动区间为中心汇率的±0.2%。在此制度安排下，泰铢对美元汇率长期维持在25：1左右，成为实际上的钉住美元制度。

自1985年起，美元进入新一轮贬值周期，泰铢跟随美元持续走低，泰国由此获得了较大的贬值效应，出口大幅增长，经济快速发展。1986-1994年，泰国出口增长率达到22%，经济增长率达到9.5%，成为“亚洲四小龙”之一。

从1993年起，在“互联网革命”的推动下，美国经济出现了较长时间的繁荣，呈现低通胀、高增长。美国良好的基本面造成国际外汇市场发生逆转，1994年美元对非美元主要货币的汇率由贬转升，美元指数持续上行。……