解码中国高负债

屈宏斌 马晓萍

近来有不少市场人士认为我国的债务/GDP已经达到临界值，并可能会引发系统性风险，致使经济增长脱离正轨。对此，笔者并不认同。这种简单地将中国的债务与GDP之比同其他国家进行比较的方式有失偏颇，因为债务率本身是多重因素共同交织的结果，需要从正确的角度来理解。

高负债是潜在危险还是杞人忧天

随着今年前几个月经济数据显示企稳迹象，市场此前对经济放缓的担忧开始让位于对高负债的忧虑。部分市场人士认为，鉴于中国目前的债务/GDP已达250%，这一水平过高且可能进一步引发更严峻的问题，因而建议政策制定者不应（或不能继续）实施宽松政策来支撑经济增速，因为继续宽松只能加剧债务负担，因而不可持续。一部分人甚至认为，继续加杠杆将导致所谓的“明斯基时刻”，届时贷款人将选择退出，从而导致流动性紧缩。

这些担忧未免夸大其词。要理解我国的高债务问题，应将其置于我国高储蓄率以及股权融资欠发达这一背景中来看待。通过分析研究债务累积、储蓄率以及金融体系结构之间的关联，笔者的结论是：如果将我国融资结构的特殊性考虑在内，目前看似较高的债务水平，其实质上并没有达到过高的程度。这就意味着在宏观经济政策方面，仍有执行宽松货币政策和财政政策的空间。此外，到目前为止，政策偏宽松并未加剧产能过剩的既有问题，因此“政策宽松意味着放弃改革”这一观点并无依据。……