M1快速增长的启示

易：中金公司分析师

梁红：中金公司研究部负责人、董事总经理

自2015年4月以来，M1（狭义货币）增速明显加快，表明企业和政府部门的流动性改善，主要反映2014年四季度以来政策宽松的累积效应。

2014年四季度至今，加权平均贷款利率下降了约200个基点，显著改善了整体经济的现金流。去年下半年以来，财政宽松力度的加大也对M1增速的持续上升起到推动作用。除了传统的财政宽松措施之外，地方政府债务置换、专项建设债券以及点对点财政刺激等政策直接推升了M1增速。

此外，由于房地产交易往往伴随居民定期存款向房地产开发商储蓄和活期存款的转移，降息以外，购房政策和贷款标准的放松也减轻了企业部门的流动性压力，并推高了M1增速。值得注意的是，中国的M1统计口径包括公共和企业部门的活期存款，但不包括居民部门的活期存款。

M1增速和M1/M2比率的上升，是企业盈利改善和商务活动回暖的有效领先指标。货币条件的宽松和企业现金流的改善，往往是经济再通胀以及名义收入和投资回报率回升的前奏。我们已经看到，今年一季度企业盈利的回暖范围进一步扩大。如果这一趋势持续下去，企业经营活动及投资有望进一步回升。

往前看，随着货币政策立场开始从明显宽松逐渐转向中性，以及地方政府债务置换后积聚的阶段性流动性开始回流至实体经济，M1的环比增长率可能会有所放缓。另一方面，当前投资回报率的恢复和再通胀预期的上升可能带动货币流通速度加快，收入增速进一步提升。