利率下行空间变得有限



利率下行空间变得有限

李慧勇

申万宏源证券研究所董事总经理

资金外流可能对利率产生向上压力

影响2016年中国利率走势的因素主要有三个：一是常规变量，即增长物价以及宏观政策；二是资本流动；三是供给侧结构性改革。总体上看，2016年利率环境可能没有2015年那么宽松，格局是总体下行，但空间有限，波动会明显加大。

从利率和经济周期的关系看利率呈现明显的顺周期特征。在经济增长下行阶段，一方面是因为投资回报率降低，投资需求下降，资金价格下降，另一方面国家为了刺激经济增长，往往实施宽松的货币政策，通过下调基准利率引导市场利率下行。两方面都使得利率下行。2008年之后全球范围内都出现了利率下行的趋势，有7个经济体甚至出现了负利率，最主要的原因就是全球经济下行，各国不得不通过量化宽松来稳定经济。

中国这一轮降息周期开始于2014年11月，到目前为止已经降息6次，一年期存款利率从3%下降到1.5%，下降了150个BP，比2002年的低点还低48个BP。同期作为市场利率代表的十年期国债收益率从3.65%下降到了2015年底的2.82%，下降了83个BP，已经跌破2008年的低点。2015年基准利率基本上保持了两个月下调25个BP的频率，这么短的时间内利率下调这么多在中国历史上非常罕见。

一方面是中国利率已经下降到历史低点，另一方面中国公布2月CPI上涨2.3%，也增加了人们对于通货膨胀的担心，利率是否还要下调，市场产生了较大分歧。实际上，是否降息既取决于有没有空间，更取决于是否有必要。……