对人民币汇率制度选择的理论整合与思考

钱正鑫

从20世纪70、80年代开始，世界经济、金融开始呈现出一个显著特点：经济的一体化和全球化：金融的证券化、电子化和同质化趋势。在这样一个国际经济、金融背景影响之下，各国经济纷纷转型，逐渐由封闭经济向开放经济转变。这大大加速了各国资源配置目的、方式和领域的改变步伐，同时也开始深刻地影响各国汇率制度选择和安排的理论与现实基础。

一、理论框架

目前对汇率制度选择理论的研究主要是以開放经济下的“蒙代尔一弗莱明”模型（有的文献也称之为“三元悖论”“三元冲突”）为依据的。其中心思想主要是：一国货币政策的独立性，汇率的稳定性和资本流动性三大目标不可能同时兼得，最多只能实现其中的两个目标而必须放弃另一个目标。此外，国内有的学者还引用史文森（Lars.E.o.Svensson）的汇率目标区理论以及克鲁格曼（Krugman）和米德（Meade）的有关理论。

二、人民币汇率制度选择与安排的理论分析

（一）“两极论”

以易纲为代表的一些国内学者以开放经济下的“蒙代尔-弗莱明”模型为研究基础，通过时间序列分析世界其他国家汇率制度选择的变化，得出结论：第一，采取“两极”汇率制度的国家比例超过50%：第二，在现有货币政策传导机制下，中国不可能放弃货币政策的独立性：资本项目开放后只有牺牲汇率制度。第三，中间汇率制度集中了“两极”汇率制度的缺点，容易受到国际游资（HotMoney）的攻击，1998年亚洲金融危机就是最好的例证。第四，人民币资本项目尚未开放，在此之前贸然施行中间汇率制度是十分危险的。……