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《财经网》述评/对话

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中国超级高铁何以“跑输”马斯克

刘远举：上海金融与法律研究院研究员

日前，特斯拉的老板、回收火箭项目的创始人埃隆·马斯克，参与设计的超级高铁在美国内华达州的一片无人沙漠里获得了它的首次公测成功。马斯克于2013年首次提出了这项计划，他设想以太阳能为燃料，乘客坐在类似胶囊的车厢里，沿着空气轨道在一个封闭的管道中发射出去，速度是飞机的2倍，大约达到每小时1200公里，从北京到上海只需1小时。

在传来试验成功的消息后，人们发现中国也有类似的项目。2013年3月，西南交通大学首席教授、超导与新能源研发中心主任赵勇就带队研制出最初的高温超导磁悬浮测试环线，后来再加入真空管道，成为世界上首个真空管道运输系统，不过这鲜为人知。

随着移动互联网的出现，科技公司的商业模式在逐渐改变。以前的商业模式是研发投入、销售、赚钱、再次投入研发、技术升级。现在的玩法则大不一样。不管后续能否成功，先通过风险投资，迅速把最基本的商业模式变为现实，然后吸引流量与客户，随后在通过几轮融资扩大规模，最后上市。这种模式是把之后的利润，通过资本市场转移到早期。也正因如此，现在的一些科技项目可以做到“黑科技”、“未来科技”。比如，埃隆·马斯克的特斯拉汽车，不用盈利，可以通过资本市场的支持而运作下去。

超级高铁的项目和一般互联网项目有什么不同？它是一个资本和技术都非常密集的项目，牵涉大量硬件。对于这个项目来说，让投资人投资，必须有看得到的东西。这场公测只是整个复杂系统中的一部分，离最终成功还有一段距离。对于这个项目而言，相当于其他纯粹的软件项目，内华达沙漠中的成功，不过是一张漂亮的PPT而已。甚至这张PPT在内行人看来也不怎么样。超级高铁取得速度并不算快，并未明显超出目前国际先进水平。

埃隆·马斯克的设计之所以能吸引各种风险投资，一个可能的原因是，这种市场玩法才出现不久，在那些比较重要的产业，比如高铁的技术升级中，中国人还没有适应，而美国人可以把这种模式玩得很好。随着国内资本市场的不断成熟与完善，在未来，类似马斯克这样将高科技与资本结合在一起的方式，恐怕会越来越多。毫无疑问，国内的科研人员要习惯于这种与资本融合的模式。

《财经网》博客

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警惕全球企业债违约浪潮

张明：社科院世经政所国际投资室主任

国际金融协会（IIF）5月发布的报告指出：全球企业债规模已经创下难以持续的新高。近年来全球企业债发行规模高涨，在很大程度上与极其宽松的全球货币环境有关。自美国次贷危机爆发后，以美国为代表的发达国家央行纷纷实施了零利率与量化宽松政策，这种集体性宽松货币政策有效地缓解了危机造成的流动性短缺与信贷紧缩，有助于稳定金融市场与提振实体经济，但也埋下了新的风险与隐患。

对融资者而言，全球基准利率与风险溢价的下行显著压低了发债融资的成本，使他们有动力通过发行债券来融资；对投资者而言，全球基准利率下行将提高债券的市场价值，使他们愿意大量持有资产；对金融中介而言，发债规模的上升意味着承销收入与通道收入的增加，他们会因此赚得盆满钵溢。

然而问题之一，虽然次贷危机过去七八年，但全球经济依然没有摆脱长期性停滞的困扰。由于全球范围内有利可图的投资机会依然匮乏，造成很多企业发债的目的并非用于新增投资。

问题之二，目前企业债务分布不均。对于各国大企业而言，由于通过发行股票与发行债券融资比较容易，且发达国家股市与债市过去几年均为大牛市，导致发达国家大企业通常坐拥大量现金。另一方面，这些国家的中小企业因发债积累了大量债务，且其发行的债券多为收益率偏高的垃圾债券。

问题之三，流动性的盛宴不会永远持续下去。随着美国经济的持续复苏，美联储终将率先举起紧缩的大旗。一旦美联储的紧缩行为赢来越来越多的支持者，全球基准利率将会上升，这将使全球投资者风险偏好的变动，导致风险溢价上升。基准利率与风险溢价的上升会刺破全球企业债市场的泡沫，导致一大批企业债违约。如果风险预警不及时、政府应对不恰当，企业债大举违约很可能引发可怕的资产负债表型衰退。

问题之四，过去几年由于发达国家央行集体实施宽松货币政策，导致发达国家货币的有效汇率普遍偏低，使新兴市场经济体的企业选择发行以发达国家货币汇率计价的债券。未来随着发达国家货币政策的变动，上述外币债券将会面临显著的汇率风险。

总之，未来几年内，全球金融市场将会依然动荡。基准利率上升与汇率波动加剧可能交织在一起，引发全球企业债市场的新一波违约浪潮。对此我们应事先做好准备，这样才能更好地预警、应对与管理危机。

《财经网》消息

美联储：6月或加息

5月18日，美联储4月会议纪要称，如果未来数据显示美国经济在改进，美联储可能在6月会议上加息。美联储对市场之前认为的6月不太会加息的预期进行了回击，市场预期美联储加息概率急剧攀升。4月会议纪要公布后，美股自日内高位大幅回落。

绝大多数与会者认为，如果未来数据显示，经济在二季度增长加速，劳动力市场保持强劲，通胀朝着美联储2%目标前进，那么美联储在6月会议上加息是合适的。不过对于6月会议时，美国经济是否能改善到令美联储加息，与会者们持有不同的看法。

央行连续净回笼无碍宽松局面

5月18日，央行逆回购操作继续小幅放量，当日央行开展了700亿元7天逆回购操作，较前一日增加200亿元，同时当日有800亿元逆回购到期，由此实现净回笼100亿元，为连续第二日小幅净回笼。

市场人士指出，5月16日央行提前超额续作MLF提振市场情绪，当周以来银行间市场主要品种回购利率整体稳中趋降，连续小额净回笼不改资金面宽松态势。不过，考虑到央行开展MLF操作主要意在对冲流动性缺口，且汇率波动和月度缴税等因素仍将扰动5月资金面，短期内市场态度仍偏谨慎。总体来看，在货币政策保持实质稳健的背景下，预计央行后续将继续通过“OMO+MLF+PSL”组合操作调控流动性，短期依然以维持资金面平稳格局为主。

上期本刊高关注度报道

（《财经网》上期本刊高关注度报道）

5月16日-5月29日

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