跨境资本流动结构变化对中国股票市场的冲击风险研究

姚小义　吴思娴　肖帅

摘 要：随着上海自贸区的快速发展，跨境流动资本呈现新的结构特征。人民币流动规模占比增加，短期资本开始主导跨境资金流的趋势，国内资本市场成为跨境资本流动套利的活跃平台。受此影响，国内股票市场不同板块呈现差异化的波动特征。通过选取代表币种、期限和投向的跨境资本流动结构指标以及上证综合指数、创业板综合指数，基于结构向量自回归模型（SVAR）进行实证研究，发现当前跨境资本流动中，币种结构的变动比期限结构和投向结构对我国股票市场的影响显著。

关键词： 跨境资本流动；结构变化；股票市场

中图分类号：F832.5 文献标识码： A 文章编号：1003-7217（2016）03-0030-05

一、引 言

当前我国跨境资本流动呈现出贸易顺差与储备资产增长背离、本外币利差与跨境资本流向背离的“双背离”情况。根据海关统计，2014年我国第二、三季度外贸进出口顺差为2144亿美元，同比增长近70%，而相对应的外汇储备资产增加仅为224亿美元，同比减少85%。在美联储逐步退出量化宽松货币政策时，人民币利率仍然维持高于美元利率的水平，2014年第三季度远期结售汇连续逆差，累计超过619亿美元。跨境资本“双背离”的出现表明我国跨境资本流动在币种结构、期限结构和投向结构上呈现新的特点。币种结构体现跨境资本中人民币流动占比，期限结构是长期跨境流动资金和短期跨境流动资金的规模对比，市场结构反映资金直接流入实体经济或资本市场的流向特征。……