逻辑引导创新，“三合”才有未来

金梦媛

十年磨一剑，今日把示君。2016年1月，由本刊与金信网联合推出的《P2P借贷的逻辑》一书在机械工业出版社正式出版。作为项目组的一员，记者有幸参与了本书的策划、调查、撰写、出版及营销的全过程，可谓收获颇多。在新的投资理财季到来之际，记者与本刊执行主编、《P2P借贷的逻辑》的主笔康会欣就读者关心的问题进行了对话。

：《P2P借贷的逻辑》一书的出版受到了业内人士的广泛好评，但难免有读者会问，你们是做杂志的，为什么要做行业研究并出版图书，如何看这个问题？

康会欣：我们有幸生活在一个伟大的时代。当今世界日新月异，人们的认识也在不断提高，对未来的把握程度决定了能走多远。P2P借贷服务行业在中国的崛起式发展正是这个伟大时代的缩影和客观要求，它一手牵创业和发展融资，一手牵投资理财，走出了一条超常规发展之路。其深层次的发展背景、发展逻辑和发展趋势，值得我们去探究和总结。

《大众理财顾问》杂志创刊于2004年，与中国理财市场同步，比P2P借贷服务行业业态初现早一年。从创刊之日起，我们秉持“内容为王，读者至上”的办刊思想，坚持跟踪、挖掘金融市场和理财市场热点、焦点，始终追求最实用的理财智慧和前沿信息，自互联网金融发轫之始就不断地为之鼓而呼。通过负责任的调研，理性的分析，得出经得起考验的信息，是我们对社会的更稀缺的价值所在。此次推出的《P2P借贷的逻辑》一书，是我们在十余年积累的基础上结合当前市场热点为回馈读者和业内人士的厚爱所进行的一次有益尝试。

：能否给大家梳理一下这本书的主要内容？本书的创新之处有哪些？

康会欣：P2P是近几年来一个关注度很高的一个行业，在行业研究方面，一些专业机构已经做了大量工作，取得了一定的成果。但从出版物来看，当前主要集中在行业分析方面，站在投资者角度的很少，而从全系统角度进行透视的更是欠缺。本书的主要研究研究方法是系统构建法、逻辑分析法和调查研究法。

首先，我们围绕P2P借贷的过程为主线，建立了AIC系统分析框架，在业内率先运用全系统分析方法来对P2P借贷服务行业进行全景透视。AIC中的I即infomediary（信息中介），这是P2P借贷服务平台在行业中的定位。P2P借贷服务平台是P2P借贷过程中的平台建设者和服务提供者，起着交易中枢作用。它一手牵借贷两端：一是产生借贷需求的资产端（Asset端，简称A端），对接的是借款人；二是带来借贷供给的资金端（Capital端，简称C端），对接的是投资者。正是资产端和资金端所带来的巨大的双重需求，促进了P2P借贷服务行业的快速发展。

其次，本书以揭示P2P借贷的逻辑为目标，在AIC系统分析框架之内运用典型的宗旨阐释法（我是谁——为了谁——依靠谁），分别围绕合理借款人、合格投资者和合规中介对P2P借贷的资产端、资金端和平台端运作状况进行了介绍。

在研究的过程中，我们采用了访谈、考察、调查等线下调研方式以得到相关数据信息，确保信息的准确性，如请业内专家做顾问予以指导，对行业从业者、行业协会、法务等人士进行深入访谈，对样本平台进行实地考察，对投资者进行调查等。

本书的创新之处很多，除了上述的AIC系统分析框架之外，我们在业内率先提出了合理借款人的概念，创造性地阐释了金融如水理论并提出了要素缺口陷阱理论，指出以P2P借贷服务行业为代表的新生金融力量对促进国民经济发展和推动产业转型升级的极其重要的意义；在业内率先把财富管理提到了与融资服务同等重要的地位，并第一次站在投资者的角度对P2P借贷模式进行审视；创造性地提出了“增流”的概念，并运用增流和增信两个维度来对经营模式进行梳理，使各种创新模式的脉络一目了然；引入了制度设计的概念，围绕投资者对收益率、安全性和流动性的要求，对平台在债权保护与债权转让方面的制度设计做了介绍等。

机遇总是青睐有准备的头脑，未来只会为有远见的人摆下盛宴。希望这本书能够对关注这个行业的人士提供有益的参考和借鉴。

：合理借款人、合格投资者和合规中介可以说是本书最为醒目的3个关键词。如何正确理解这3个关键词？

康会欣：P2P借贷是由P2P借贷服务平台作为信息中介，居中撮合借款人和投资者实现点对点小额借贷交易的一种金融模式。它必然存在三大主体：借款人、投资者和平台，任何主体存在问题，都会对行业的发展造成难以估量的影响。所谓合理、合格和合规，是对这三大主体的基本要求。

合理即合乎常理，合乎基本的借贷逻辑。我们假设借款人都是理性的，在有资金需求的时候会综合各筹资渠道进行统筹考量。P2P借贷是传统银行业的补充，因此P2P借贷的合理借款人，就是需求小额的、信用相对较低但还款能力仍然不错及现代信用体系尚未覆盖的隐性的高信用的和应急性的中高信用的借款人。

合格投资者的标准主要有两条：一是有一定的风险识别能力并清楚自己的风险承受能力；二是具有财富管理的理念，突出表现在是否具有家庭理财规划方案的思想。互联网金融的一大特色是低门槛，我们不以投资资金的多少区分人，而是从投资者教育和权益保护的角度出发，提出P2P借贷的投资者应建立财富管理意识和提高风险管理的能力。

判断一个P2P借贷服务平台是否是合规的信息中介，主要从以下三个角度入手：第一，看投资者是否与具有融资资质的实际借款人或借款企业签署了借贷协议；第二，看平台是否自融或自担保；第三，看资金是否经过第三方托管。

只有借款人、投资者和平台符合了“三合”的概念，P2P借贷服务行业才会沿着良性发展的道路阔步前进。

：对于P2P借贷服务行业的发展前景，许多人都很关注，在这本书中有什么结论？

康会欣：未来5年是我国P2P借贷服务行业至关重要的一个阶段。动辄年增长300%～500%的“野蛮生长”阶段将要成为过去，稳健高速增长将成为行业发展的新常态，并成长为金融业和财富管理行业举足轻重的力量。大约从2020年开始，行业将进入常规发展时期，年均增长保持在30%左右的水平，直至到达行业的一个天花板。

我们认为，投资者的综合收益率的合理区间为8%～12%，并且有向8%逐步逼近的趋势，与其大众理财市场的“信托”产品的角色相适应。与此同时，P2P借贷填补了我国传统金融机构和传统民间借贷之间的空白，借款人的综合融资费率的合理区间为14%～18%，并且有向14%逐步逼近的趋势。投资者的综合收益率和借款人的综合融资费率之间6%的空间为P2P借贷服务平台的运营成本和风控成本（含不良拨备及损失），由平台和其增流、增信伙伴共享。随着个人征信体系的发展和行业的规范，5～10年之内信用贷款将重新占据主流，增信可能变得无关紧要，此时优秀平台的效率提高和规模扩大也足以使中间服务费用保持在2%～3%，从而进一步推动借款人的综合融资费率到达10%～14%。这是一个对行业的健康发展较为有利的水平。在平均借款期限上有进一步提高的趋势，在行业规范后将保持在9～12个月的水平。与此同时，投资者对流动性的要求也提高，大部分平台都会提供债权转让服务。

：但是P2P平台的频繁跑路也是有目共睹的，尤其是2015年年底以来的e租宝、大大集团等事件，给全行业造成了很大的冲击。如何解读这种现象？

康会欣：过度谨慎和缺乏理性都是投资理财的大忌。无数的事实证明，投资理财做得好的，既不是理性的经济学家，也不是狂热的投机客，而是具有前瞻眼光，善于发现和把握机会而又不过度贪婪的人。P2P借贷服务行业之所以这些年引起来了投资者的广泛关注，就是因为其往往高达15%以上的高回报，不少大胆吃螃蟹者从中尝到了甜头。如何看待这样的高收益率呢？首先，P2P借贷面向的次优级信用的借款人，因此需要付出较高的资金成本。其次，我们经过严格的推理证明了P2P借贷对投资者来说是可以享受创新红利的，并且指出了创新红利主要有两个源泉：一是在行业初创阶段由于信息不对称，存在着大量的优质借款人而投资者参与度有限，从而产生了结构性红利；二是P2P借贷确实以创新的业态进入了实体经济，对缓解中小企业融资困境和促进经济结构转型起到了积极的作用，从而产生了制度性红利。

随着P2P借贷服务行业进入规范发展期，这种创新红利将逐渐减弱并最终消失，此时就显示出理性投资的重要性。请谨记：收益和风险成正比，风险是高收益之源。这是财富管理市场上的一个客观规律。它不是公理，公理对所有情况都适用；也不是定理，因为它不能经过严格证明。当前P2P借贷的主流收益率区间在12%～16%，根据我们的测算，对于投资者来说，其理论上应有承担7.14%～10.34%的概率出现本息损失的风险，这个风险是客观存在的。

e租宝、大大集团等爆雷事件也从侧面说明了加强行业规范的极度重要性。行业规范仅靠平台自律远远不够，必须要有严格的监管措施。我们相信绝大多数平台在成立时并不是抱着集资诈骗的目的，但动辄数百万甚至上亿元的资金放在手中而缺乏有效监管，有多少人能够保证不产生挪用甚至据为己有之心？比如，一些平台为增加交易量，对合作机构和借款企业、借款人的资质审核极其宽松，当优质资产数量满足不了标的发行速度时，就会出现借壳融资或无稳定工作和收入的借款人混迹其中的劣质项目，进而增加了逾期及坏账风险。如果把钱转到自己口袋里轻松愉快，而靠诚信合规经营却盈利微薄甚至需要不断烧钱，那么发布假标、借旧换新在有了第一次之后，就会“根本停不下来”。

：你对投资者有哪些忠告和建议？

康会欣：借贷是关于“钱”的大事，不可以不理性。在投资的过程中不要盲目追求高收益，我们认为，P2P借贷应该主要是闲钱投资，并且在整个家庭资产配置中占可投资资金总额10%～20%的比例较为合适。与此同时，一些不具备风险意识的投资者，尤其是大部分退休人士，并不是P2P借贷的合格投资者。

首先，要牢记任何承诺保本付息的投资都不靠谱，而且高收益必然伴随着高风险，20%甚至30%的年化收益意味着随时可能出现血本无归的结局，或者根本就是虚假项目。其次，P2P借贷归根结底是市场行为，如果你发现某个平台虚构自己的背景，喜欢宣传自己的公益投资，经常拿所谓权威媒体的采访说事，乃至把投资和国家、民族利益挂钩，那几乎可以肯定这个企业有问题，是在利用政府的信誉为自己的诈骗铺路。最后，P2P投资必须是针对具体项目，如果企业在资金去向、项目使用上语焉不详，只有美好的收益前景，那就请牢牢守好你的钱包。