中宠股份爆发式增长难持续

钟禾

海外收入占营业收入的比重过大，公司面临外国政府采购政策变化的巨大风险，同时主要产品销售价格大幅下降，公司的未来业绩难有保证。

烟台中宠食品股份有限公司（下称“中宠股份”）主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，公司产品涵盖零食和主粮两大类，其中主粮包括湿粮（罐头）和干粮两类产品。

4月29日，中宠股份披露招股说明书申报稿，拟募集资金2.62亿元，分别用于“年产5000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”等。

根据申报稿，中宠股份主营业务收入主要源自于境外市场，2013-2015年的占比分别为91.49%、88.59%和87.69%。

由于受到海外客户采购政策调整的影响，2014年，中宠股份业绩大幅下滑，当年实现营业收入4.91亿元，同比下滑3.04%；实现营业利润1836.53万元，同比下滑5.06%；实现净利润865.47万元，同比下滑38.1%。

申报稿中，中宠股份表示，自2013年以来，美国FDA明确规定金刚烷胺及其他几种抗生素不得在所有的宠物零食中检出，受此影响，中国对美国宠物零食出口在2013年、2014年持续下滑，分别较上年下降37.51%和20.01%。

2015年，中国对美国宠物零食出口总量继续下滑，同比下降7.30%。然而，中宠股份的业绩却实现惊人逆转。

2015年，中宠股份实现营业收入6.48亿元，同比增长31.99%；营业利润7075.63万元，同比增长285.27%；净利润5265.06万元，同比增长508.35%。

值得关注的是，2015年，中宠股份的应收账款增长迅猛，其增速远超营收。2014年，中宠股份应收账款账面余额为4390.57万元，占营业收入的8.94%；2015年，公司应收账款账面余额增至9582.55万元，较2014年末增加5191.98万元，同比增幅高达118.25%。

对此，中宠股份表示，2015年年末应收账款余额增长幅度较大，一方面系公司业务规模扩大，营业收入同比增长31.99%，导致应收账款增加；另一方面系2015年下半年公司客户美国品谱增加了对公司的采购订单，2015年11-12月，公司对其销售额超过4000万元，因其账期为60天，2015年年末公司对其应收账款达4333.33万元，截至本申报稿签署日，此应收账款已全部收回。

《证券市场周刊》记者还发现，原材料成本的持续下降是导致中宠股份业绩爆发的重要原因，但从长期来看，公司业绩的几何式增长却很难维持。

根据申报稿，原材料成本是中宠股份主营业务成本中占比最大的部分。报告期内的占比均在70%以上。

其中，鸡胸、鸭胸肉等肉类产品占当年全部原材料采购额的比例均在45%以上。

数据显示，2013-2015年，中宠股份鸡胸肉采购价格分别为1.50万元/吨、1.33万元/吨和0.99万元/吨，2014年和2015年分别同比下降11.3%和25.39%；同期，公司鸭胸肉采购价格分别为1.32万元/吨、0.87万元/吨和0.85万元/吨，2014年和2015年分别同比下降34.09%和1.84%。

受此影响，2013-2015年，中宠股份毛利率分别为15.44%、19.08%和23.4%，逐年大幅提升。

作为传统周期性行业，禽类产品的销售价格往往会表现出明显的周期轮动特征，当鸡肉价格止跌回升，中宠股份的利润空间极有可能被压缩。

根据原材料价格变动敏感性分析，2013-2015年，鸡肉价格每波动1%，中宠股份营业利润将分别下降120.91万元、101.62万元和127.32万元。

在招股书中，中宠股份也表示，原材料价格短期内的大幅波动将影响公司毛利率水平。