风险资本、承销商声誉与创业板IPO定价效率

龚光明　田源

【摘 要】 文章利用创业板2009—2015年上市公司数据，在区分一级和二级市场的基础上，实证检验了风险资本、承销商声誉对IPO定价效率的影响。研究发现：一级市场上风险资本持股比例能显著削弱IPO定价效率，说明在我国“追求声誉假说”比“认证假说”对IPO定价效率的影响更大，而这一关系在二级市场中并不成立；一级市场上风险资本的声誉越高，IPO定价效率越高，而二级市场上的结论则相反；一级市场上高声誉的承销商能削弱风险资本持股比例与IPO定价效率之间的负相关关系，但二级市场上并没有得到类似结论。总之，风险资本和承销商声誉对IPO定价效率的影响在一级和二级市场上不同，这一结论有助于我们更好地理解创业板一级、二级市场的定价效率。

【关键词】 风险资本； 承销商声誉； IPO定价效率； 一级市场； 二级市场

【中图分类号】 F230 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2016）15-0086-07

一、引言

相比于国外成熟资本市场，我国股票市场新股价格严重偏离上市公司的内在价值，IPO定价效率低下，严重削弱了股票市场为实体经济输血的功能，是我国资本市场亟待解决的问题之一。在政府大力提倡“大众创业、万众创新”的背景下，各种诸如互联网金融等创业型企业如雨后春笋般冒了出来，而这背后，风险资本发挥着决定性作用，为初创企业提供了充足而宝贵的现金流，使得这些企业迅速发展壮大。因此，风险资本的参与可在一定程度上为企业的营运能力、盈利能力背书，进而影响到初创企业的IPO定价。……